公司积累了成熟配套产业优势，客户资源稳定且分担风险能力较强，国际时尚服饰品牌客户占比70%以上。2013 年收入18 亿元，出口占比65%，近四年年收入年均复合增长5.9%，净利润增长5.7%，毛利率保持在20%左右，高于行业平均水平。公司2011 年开始深挖电商渠道，自有品牌国内销售规模快速扩大。去年整体品牌内销收入7000 多万元，其中电商5000 多万，预计今年电商8000 多万元，全年收入1.2-1.5 亿元左右。我们认为，目前全球丝绸消费较稳定和行业的小众性决定了公司主业经营向上空间有限，预计稳定在5-10%左右。
    积极多元新兴产业战略转型，培育新增长点。目前所投的茧丝绸B2B 平台“金蚕网”和苗木市场与均处于培育期。小额贷款公司经营稳健，持续贡献稳定收益。
    近期以3000 万元通过天堂硅谷参与财通证券增资项目。新能源锂电池项目行业市场空间大，但技术过硬且稳定产品缺乏。标的公司技术上有一定优势，着力开发高能量密度产品，正处于从试用型变成生产型企业转折期，产能满产产值2 亿元以上。另外，第一大股东同时控股一家上游材料公司（镍钴锰三元材料），在产业链配套上更好支撑。今年预计收入2000 万，明年产能有望释放兑现收入。
    公司实物资产可变现预期也是重要看点。我们参考周边地区商业地价和楼面价格测算公司闲臵资产可变现收入近4亿元：市中心老办公楼拆迁收入6 千多万（1万平）+市中心老厂房拆迁收入2.16（90 多亩）。同时，公司分布城郊周边的收茧站和仓库约100 亩可陆续拆迁出售。目前这部分资产基本处于出租状态，未来出售变现看政府拆迁时间点和分成政策。
    投资建议：我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.34、0.42 和0.46 元，目前股价12 元对应14 年EPS 估值35 倍，市值31 亿元。
    从市值角度看，参考纺织制造板块18 倍估值，作为A 股稀缺性丝绸标的，我们认为主业可估值20 倍，市值20 亿元，闲臵资产拆迁变现收入4 亿元左右是可预期增值市值。公司转型多元产业决心较强，已投新能源、小贷公司和券商资产项目看点颇多，不排除后期持续参与其他产业投资，未来新业务市值向上空间大。
    首次覆盖我们给予公司“买入”评级，未来6 个月目标价15-17 元，对应市值39-44.2 亿元。
    风险提示：出口不景气；汇率大幅波动；对外投资效益低于预期；大股东解禁。