由于亏损，公司2014 年暂不进行利润分配。公司预告2015 年一季度亏损0.9~1 亿元，合EPS -0.053 元。
    煤价降幅超过20%，但煤炭业务依然盈利。公司2014 年煤炭产/销量分别为887/892 万吨（同比分别+15.14%/15.23%），销售均价为508.31 元/吨（同比-21.49%）。吨煤成本约为348.18 元（同比-18.79%），主要是人工费用压缩；分细项，制造费用/燃料及动力分别上涨1.21%/0.80%，人工/原材料费用同比减少1.78%/0.23%。公司2014 年煤炭业务盈利约2.04 亿元，吨煤净利约为23 元。2015 年公司规划煤炭产量847 万吨，较2014 年实际产量减少4.46%，预计煤炭业务可贡献1.6 亿元净利。
    河南铝业务深陷亏损，新疆项目尚可盈利。公司2014 年铝产品产/销量分别为79.61/75.93 万吨，同比大幅增加49.90%/45.43%，主要是新疆生产线投入运营，产量增加所致。而河南区域电解铝业务依然亏损严重，全年亏损7.25 亿元（较2013 年扩大0.3 亿元），其中永城铝厂电解铝产品均价为1.14 万元/吨（同比-7.55%），吨铝亏损约近2000 元；假若铝价回到1.35 万元/吨，则铝业务可扭亏。新疆区域铝电项目陆续投产，贡献产量40 万吨，吨铝净利约为347.5 元，主要是由于区域电价优势导致生产成本较低，2015 年新疆地区铝产量或达到80 万吨。
    期间费用率占比提升，但今年或有所下降。2014 年公司三项费用率为12.22%，较13 年提升4.31pct，其中销售费用率为3.62%，同比大幅提升2.12%，主要由于新疆神火部分生产线投入运营，运输费用增加所致；财务费用率为6.14%，同比+2.29%，主要是公司融资规模扩大，融资成本上升所致。目前公司新疆80 万吨铝合金项目、配套的4
    350MW 自备发电机组及配套40 万吨碳素项目已于2014 年底全部建成，预计公司未来项目建设资金需求大幅减少。
    高家庄探矿权转让仲裁推进中，或一次性改善公司收入。公司2012 年曾约定以47 亿元的价格转让高家庄探矿权至潞安集团，并收到9.4 亿元定金计入预收账款，但该合约迟迟未履行，双方就该事项进入仲裁程序，若按照原合约执行，预计后续神火或将收到剩余转让价款，或将收到违约金，均有望改善公司一次性收入。
    风险提示。煤价持续低迷、铝价格波动较大或影响公司业绩等。
    盈利预测及估值。考虑煤价近两年低迷的预期，我们下调公司2015～2016年EPS 预测至-0.21/0.04 元（原预测为0.03/0.09 元），由于预期铝价16年或有显著改善，有望带动公司业绩扭亏，给予2017 年EPS 预测0.10元，目前股价6.22 元，。鉴于公司今年亏损概率大，我们维持公司“持有”评级，给予2015 年P/B2x，对应目标价6.86 元。