三季度单季公司净利润417.61 万元，环比扭亏为盈，主要由于河南及新疆地区电解铝业务三季度盈利提升所致；同比下降88.18%，主要原因是煤、电解铝价格持续下跌所致。
    公司Q3 煤价降幅优于行业平均，期间费用显著增加。公司煤炭产品Q3平均售价489.92 元/吨，环比-4.56%，降幅优于行业平均水平。公司三季度煤炭销量191.54 万吨，环比-21.49%。1-9 月份，公司煤炭产品平均售价523.54 元/吨，同比-19.86%。公司前三季度期间费用同比增加46.29%，Q3 单季增加55.03%。其中管理/财务费用增加显著，前三季同比增加156.46%/55.96%，Q3 单季同比增加269.89%/58.37%，销售费用上涨主要是由于子公司新疆神火公司部分生产线投入运营，经营规模扩大，运输费用增加；财务费用增加主要由于公司融资规模扩大、融资成本增加。
    电解铝业务Q3 盈利环比显著改善，河南地区亏损依旧。三季度，河南区域电解铝产品平均售价11941.79 元/吨，较二季度提高784.37 元/吨，涨幅7.03%，因电解铝产品价格提高导致Q3净利润环比增加7096.41 万元，因动力、原材料成本下降导致净利润环比增加5289.44 万元；但由于铝价持续低迷，前三季度公司河南区域电解铝业务整体仍处于亏损状态。公司新疆区域铝电业务持续盈利，Q3 净利润较二季度环比增加8213.80 万元，前三季度净利润较上年同期增加1.08 亿元。
    新疆电解铝项目降本效果初现。公司新疆区域铝电业务发展顺利，其中，高精铝合金项目第二系列40 万吨一段、二段已分别于8 月10 日、9 月18 日启动，三段预计10 月下旬启动。前三季累计生产铝产品27.14 万吨，累计平均生产/完全成本1.02/1.09 万元/吨，较计划降低6.07%/5.53%。
    公司动力车间项目3#机组已于9 月15 日并网发电；4#机组预计10 月底并网发电。1-9 月累计自供电25.25 亿度，平均生产成本0.136 元/kWh，较计划降低14.1%。与80 万吨铝合金配套的40 万吨炭素产能已经形成，1-9 月累计生产阳极炭块24.96 万吨， 累计生产/ 完全生产成本2446.28/2832.69 元/吨，较计划降低10.04%/4.36%。目前新疆项目均属于陆续启动期，预计技术稳定后成本有望进一步压缩，助公司扭亏为盈。
    风险因素：煤价、铝价持续低迷；新疆项目起步期业绩有波动等。
    盈利预测与估值：考虑煤价四季度略有改善以及新疆项目利润贡献增加，我们调整公司2014～2016 年盈利预测EPS 至 -0.15/0.03/0.09 元（原预测-0.33/-0.07/0.11 元），给予2014 年P/B 1.3X，给予目标价为4.98 元，维持“持有”评级。