公司出现亏损的主要原因是煤、电解铝价格的持续下跌。
    煤炭产销量逆势增长，生产成本控制效果明显。公司2014 上半年煤炭产/销量分别为471.56/435.95 万吨，同比增加15.95%/11.57%，分别完成全年计划的53.46%/49.43%，基本符合预期。按销量口径计算，公司上半年吨煤价格/成本分别为571/395 元，同比-17.18%/-13.62%，成本控制效果明显，煤炭业务毛利率为31%，同比下降4.07pct。
    新疆电解铝业务实现微利。上半年公司电解铝产/销量分别为35.91/34.23万吨，同比均大幅增加约35%，主要是由于新疆神火投产贡献；但电解铝产销仅完成全年计划的37.41%/35.66%，未达计划主要是由于上半年新疆神火高精度铝合金生产线只有第一系列生产，第二系列生产线将于7~9 月陆续启动，预计下半年产量将较大增加。上半年电解铝业务毛利率为0.93%，同比+3.06pct，盈利状况有所改善，目前公司河南区域电解铝业务仍处于亏损状态，新疆区域电解铝业务虽实现盈利，但尚未形成规模优势。上半年公司铝材业务产销量仅完成全年计划的29%左右，主要由于公司为减少亏损，暂停部分铸轧生产线所致。
    三项期间费用显著增加。公司上半年销售/管理/财务费用分别为2.96/2.65/7.58 亿元，同比103.31%/-10.07%/54.85%，其中销售费用大幅上升主要是由于子公司新疆神火部分生产线运营产生的运输费用，财务费用的上涨主要是由于融资规模扩大。
    期待新疆项目快速推进。截至今年6 月底，神火新疆高精铝合金项目第一系列40 万吨产能已于今年1 月投产，第二系列40 万吨计划于7-9 月陆续启动；4
    350MW 超临界直接空冷机3#机组已转入调试阶段，计划8月中旬并网发电，4#机组计划9 月并网发电；2013 年底第二系列20 万碳素陆续投产，与80 万吨铝合金配套的40 万吨碳素产能已经形成。目前新疆项目均属于陆续启动期，成本偏高，预计技术稳定成熟后，将进一步贡献利润，助公司扭亏为盈。
    风险因素：煤价、铝价持续低迷；新疆项目建设低于预期。
    盈利预测与估值：考虑煤铝价格下半年略有回暖但走势难以反转，我们维持公司2014～2016 年EPS -0.33/-0.07/0.11 元的盈利预测，给予2014年P/B1.2X，给予目标价为5.11 元，维持“持有”评级。