事项：年报后我们走访了神火股份，重点了解新疆项目进展、煤炭、电解铝价格等情况，我们判断公司2014将出现亏损，经营压力大，主要因为煤炭和电解铝价格持续大幅下跌导致。
    低成本新疆电解铝投产提升毛利率，1季度铝价暴跌，倍添压力
    2013年公司在新疆新建的80万吨电解铝项目开始陆续投产，2013年产量12.5万吨，形成产能40万吨，二期40万目前正在建设中，由于这部分产能位于新疆，拥有资源优势，配套4X350MW机组，其中1台已发电，1台在建，余下两台将在近期启动，此外还配套有40万吨阳极碳块产能，由于自发电，当地煤炭价格便宜，新疆项目具有明显的成本优势，但因电解铝价格出现连续下跌，新疆项目盈利暂时低于之前的预期。2013年因刚投产，各方面费用和铝价格下跌缘故，新疆项目亏损800万元。新疆项目投资已经接近尾声，未来资本开支的压力将显著缓解。新疆地区配套给神火股份的煤炭资源得到落实，2013年9月24日新疆维吾尔自治区国土资源厅就《准东煤田五彩湾矿区煤炭矿业权整合方案》进行了为期7天的公示，整合后的五彩湾矿区设置5个露天矿、3个井工矿、3个后备区，其中5号露天矿由神华新疆能源公司牵头，新疆神火煤电有限公司、新疆中和兴矿业有限公司、新疆能源(集团)有限责任公司联合开发。5号露天矿地质储量约为25亿吨，其中神火股份的子公司新疆神火的权益资源量约为10亿吨。
    在河南永城本部，神火股份拥有46万吨电解铝生产能力，2013年产量40.5万吨，尽管也配有600MW机组，但因发电成本和过网费等成本比较高，加上电解铝价格大幅下跌，本部电解铝处于严重亏损中，吨铝亏损约1500元。
    公司将新疆和本部电解铝综合在一起统计，因为新疆低成本电解铝加入，与2012年相比，2013年电解铝毛利率大幅上升，从-9.5%提升至2.8%。
    2014年1季度电解铝价格出现大幅下跌，1Q2013年14727元/吨（含税），1Q2014年13157元/吨，同比下跌10.6%，4Q2013年14349元/吨，环比下降8.3%。我们预计电解铝价格下跌将导致本部出现更大幅度亏损，同时新疆项目也将出现亏损