目前经销商普遍处于低位，金价走稳或反弹将增强其拿货意愿，届时将迎来量价齐升有利局面。黄金产业链属重资金行业，目前公司已开始整合采购端，我们判断未来或进一步整合经销商层面。新豫园近期启动，由于投资额巨大我们预计未来可能进行股权投资。考虑到供应链整合大势所趋且受市场认可，我们上调2015 年PE 至28X、上调目标价至22 元，增持。
    2015 黄金珠宝销售或迎来股价齐升。2014 年豫园营收/净利润分别同比增长-15.0%/2.25%，应该说在高基数及金价大幅下滑背景下经营能力值得肯定；毛利率同比提升两个百分点，一方面投资金条等低毛利率品类销售占比下降，另一方面是公司着手提升镶嵌、珠宝、K 金等自营比例及铺货数量所致。截至2014 年底，公司共拥有黄金珠宝网点1809 个（净增105 个），随着老庙亚一品牌整合及区域子公司制度延伸，豫园主业销售拐点可能到来。
    黄金珠宝属重资金行业，供应链整合存较大空间。公司已实行集约化采购平台，通过招标降低经营成本。黄金珠宝行业经营具备季节性且资金需求较高，供应链金融空间巨大，我们预计未来三年或迎来行业供应链金融黄金发展期，公司是否能实现类似“皮城金融”式创新转型值得期待。新豫园项目可能于2016 年启动，我们维持2015-2016年EPS 预测0.79/0.95 元不变，给予2017 年预测1.12 元。
    催化剂：供应链整合取得进展及复星体外资产注入。
    风险提示：新项目不能按时竣工；外延扩张影响公司业绩。