2014年公司实现销售收入115.38亿元，YOY+14.45%，继续维持稳定的增长速度。具体来看：1、医药商业报告期实现销售收入116.06亿元，同比增长14.36%，增速保持稳定。医药商业毛利率达到6.9%，同比提升0.5 个百分点。
    其中，麻药分销业务收入和利润增速均超过18%；2、医药工业板块实现销售收入3.36亿元，同比增长33.98%，保持了较高的增长速度；3、协力厂商物流业务实现销售收入1.6亿元，同比增长25.29%，有望成为公司新的业务增长点。
    报告期公司毛利率为7.91%，同比提升0.5个pp，我们认为主要是由于毛利率较高的医药工业板块同期增速较高所致；依托公司高效的管理运营水准，本期综合费用率为3.5%，与上年同期相比仍有小幅下降。
    国内麻精药物市场龙头： 公司在我国精麻药物流通领域地位突出。由于精麻药物的特殊性，该领域一直实行特许经销政策，目前国内仅有国药股份、上海医药、重庆医药三家企业具有一级流通资质，公司在一级批发市场占据 80%以上的份额，公司还通过投资麻药生产企业分享精麻药物工业生产端利润。另外，通过电子印鉴卡的推广，将有助于加公司强终端控制力，巩固市场份额。
    新型业务不断成长：公司医药直销业务主要覆盖北京地区，目前已经介入北京绝大多数二、三级医院终端。另外，公司通过积极培植医药电商、药房托管、协力厂商物流等新业务，不断延伸公司业务线。
    期待国企改革整合：国药控股承诺5 年内解决关联交易问题，截止期限为2016 年3 月，公司未来有资产注入预期。国药集团份被确定为发展混合所有制经济和董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权的试点企业。公司是国药控股旗下重要的麻药平台，有望迎来改革整合。
    盈利预计：预计2015 年/2016 年公司分别实现净利润5.84 亿元（YOY+21.00%）/6.96 亿元（YOY+19.17%）, EPS 分别为1.22 元/1.45元，对应2015 年/2016 年PE 分别为26 倍/22 倍。公司精麻药业务壁垒高，其他各板块业务发展良好，维持“买入”的投资建议，目标价37 元(2015 PE 30X)。