医药商业增速放缓，积极拓展新业态
    公司医药商业板块收入增速由13 年的20.1%下滑至14.4%，我们认为商业板块增速下滑趋势已经触底，未来3 年有望维持15%的复合增速。国药前景（口腔业务）14 年收入近1.3 亿元。国药商城（电商平台）目前已搭建微信、微博平台，C 端微信服务平台及药店服务APP 也正在研发中。此外，药房托管、第三方物流等新业务也在稳步推进。
    医药工业快速增长，新品种有望近期获批
    国瑞药业（工业平台）实现营收3.36 亿元，同比增长34.1%，略超预期。治疗肾囊肿的三类新药无水乙醇近期有望获批，财政拟对国瑞药业出资1 亿元支持该品产业化，该药上市后将填补国内相关治疗领域的空白。
    麻药产业链的潜在整合者，混合所有制改革亦有期待
    公司在精麻类药品渠道上保持80%以上的市场份额，参股的麻药生产企业宜昌人福、青海制药14 年贡献投资收益1 亿元，我们认为公司仍有向上游麻药生产领域拓展的空间。2015 年2 月，公司入围国药集团混改首批试点单位，未来伴随着混改的有序推进，高管聘任及考核、管理层持股、引入战略股东、解决集团下同业竞争问题等，皆是潜在看点。
    盈利预测与投资评级
    我们预计15-17 年EPS 为1.25/1.51/1.79 元，股价32.71 元，对应PE26/22/18 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电商等新业务推进缓慢；无水乙醇上市进程低于预期；混改低于预期。