2014 年度中信银行营业净收入1247 亿元，同比增长19.3%。归属母公司净利润407 亿元，同比增长3.9%。公司14 年利息净收入947 亿元，手续费及佣金收入253 亿元，同比分别增长11%、51%。
    4 季度非标余额反弹。公司下半年信托受益权余额增加906 亿，基本是4 季度贡献，带动单季度息差环比反弹10bp 至2.49%。2014 年手续费收入同比增长51%，非息收入占比较年初提高6 个百分点至24%。
    定增和优先股方案解决资本瓶颈。由于非标配臵对资本消耗较大，公司14 年末一级/总资本充足率分别环比下降36bp/66bp 至8.99%/12.33%。公司119亿定向增发已获银监会批准，同时年报提出了350 亿优先股发行预案，两者将提高公司一级资本充足率约1.6 个百分点。
    不良贷款余额285 亿，不良率1.30%，较年初上升0.27pc。4 季度不良净形成率1.10%和3 季度基本持平，由于4 季度大幅核销，拨贷比环比下降15bp至2.36%，拨备覆盖率181%环比持平。公司在14 年大幅增提拨备基本解决了拨贷比过低的历史遗留问题，我们预计15 年拨备水平和14 年基本持平，将释放利润增长空间。
    公司不良暴露较为充分，互联网金融战略同业领先，若二维码和虚拟信用卡放开有望成为股价催化剂。预计中信银行2015 年业绩增长13%，15 年定增摊薄后PE 8 倍、PB 为1.2 倍，给予推荐评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险