展望2015 年，我们依旧看好中信银行并维持其在我们A 股银行首选组合中的地位，基于：1）风险暴露最主动最充分，在4Q14 的大力核销下，加回核销后的不良净生成率大幅下降，同时也是自4Q12 以来（即开始业绩洗澡以来）的最低水平，预示着该行持续三年的业绩洗澡周期和不良风险暴露周期已进入尾声，有望领先于行业率先走出本轮资产质量周期。2）在2014 年业绩基数足够低之后，2015 年业绩增速大幅反弹可期，我们预计，中信2015 和2016 年净利润同比增速分别为16%和14%，且这是在息差持续收窄和审慎拨备假设下的盈利预测，明细预测数据请见附表3。3）股价弹性强，中信银行A 股自由流通市值仅206 亿元，为A 股银行板块倒数第二，如此小的自由流通盘为其股价带来了极强的弹性。4）估值溢价并不明显，截至1 月28 日收盘，中信银行A 股15 年P/B 1.1 倍，在16 家上市银行中列第6。我们认为，中信银行是2015 年有望实现“风险可控下业绩增速行业领先”，在当前时点，这是16 家上市银行中的唯一一家；交易层面的估值溢价并不明显、股价弹性大，看好中信银行在基本面和交易面因素共同驱动下的表现。
    预计 4Q14 大力核销、加回核销后不良净生成率环比大幅下降：4Q14 披露不良率为1.30%，环比3Q14 下降9bps。我们相信，中信在4Q14 的不良核销和拨备计提力度都很大，预计4Q14 核销转让不良贷款约40 亿、2014年全年核销转让不良贷款约86 亿。我们测算，4Q14 加回核销后不良净生成率50bps，不仅大幅低于3Q14 的102bps，也是自4Q12 以来（即中信开始业绩洗澡以来）的单季最低水平（除3Q13）。在四季度这一银行传统意义上集中暴露不良资产的时期，能实现加回核销后不良净生成率大幅下降十分不易，我们认为，这正是中信在过去三年中持续业绩洗澡成效的体现，更重要的是，这预示着该行的不良风险暴露已进入尾声，有望领先于行业率先走出本轮资产质量周期。此外，我们预计4Q14 拨贷比2.54%，较3Q14 的2.51%略有提升，拨贷比缺口彻底解决。
    预计 2014 年末向地方政府突击融资中参与较少：4Q14 总资产季度环比仅增长2.3%，显著低于已披露业绩快报的兴业（10.3%）和浦发（6.0%）。我们在三季报点评中明确指出，中信是上市银行中降杠杆（此处杠杆是指围绕传统非标业务的银行和地方政府加杠杆行为）的最坚决的，各项包含传统非标资产的资产类别均大幅压降。我们预计降杠杆策略在4Q14 得到了延续，在2014 年末向地方政府突击融资的末班车效应中，中信的参与程度非常低。
    4Q14 息差环比小幅反弹、预计生息资产平均余额收缩以及对高成本存款依赖的下降是主因：我们测算，2014 年全年息差同比下降18bps 至2.42%，但4Q14 息差季度环比上升13bps 至2.57%。我们认为，两大因素共同带来了四季度的息差反弹：1）生息资产平均余额环比下降，在降杠杆的政策大方向下，总资产规模扩张缓慢，我们预计4Q14 生息资产平均余额环比3Q14 下降8.3%。2）对高成本存款的依赖程度下降，我们预计，中信银行4Q14 存款余额环比增长1.9%，增速大幅低于我们对兴业4Q14 存款余额环比增速的预测（12.0%），我们认为，降杠杆大方向下压缩非标资产进而导致由非标派生的存款下降是一方面，另一方面，我们在此前的草根调研中了解到，中信自2014 年开始，对通过高收益产品吸收存款的策略进行了调整，这尽管将降低存款增长的账面数据，但在贷存比监管持续放松的大背景下，这无疑是有效缓解负债压力、对抗息差收窄的正确措施。
    中间业务收入有显著进步、这是 2015 年重要的盈利增长点：我们预计，2014 年全年中信的非利息收入和净手续费收入同比增速均超过60%，非利息收入占营业收入比重25%、净手续费收入占营业收入比重22%，各自较2013 年18%和16%的水平有显著提升。2015 年，我们预计中信的息差继续收窄15bps，中间业务收入将是重要的盈利驱动因素，预计2015 年非息收入占营收比重提升至29%、净手续费收入占营收比重提升至26%。