公司继续挖掘规模化养殖场的市场份额，销售额保持高增长的同时，原材料成本的增长仅28.25%且财务费用大幅下滑，使整体疫苗产品毛利率上升至77%左右。2014 年，我们预计招标苗收入约5.4亿元，同比增长37%，而市场苗收入约5.23 亿元，同比增长108%。
    口蹄疫疫苗空间足够大，仍将支撑公司高增长。对于金宇集团来讲，其市场苗收入的高增长，主要源于对大中型养殖场的开拓，共涉及广东、河南等养殖大省在内的二十几个省份。我们认为，公司市场苗在过去三年主要进行的是铺网式销售，主要针对各养殖大省的超大型养殖场进行直销，且搭建好了营销网络；而未来3-5 年，公司的战略则是将渠道下沉，继续深挖大中型养殖户的疫苗需求。保守假设未来公司占据口蹄疫疫苗市场30%的份额，对应销售规模则将为24 亿元，较公司2014 年10 亿元的销售额，仍然有140%的增长空间，也是支撑公司未来几年业绩增长的基础。
    新建产能有望投产，新品梯队逐步完善。公司公告显示，扬州优邦GMP综合车间、兽用疫苗国家工程实验室的工程进度分别达到81%和84%，我们预计今年都将完工并投入使用，有望加速公司新品的投产。我们认为，公司的扩张不仅体现在口蹄疫疫苗产能的提升，也体现在产品梯队的扩充上。2015-16 年，预计公司将陆续有布病、猪圆环、禽苗和BVD+IBR 二联等疫苗上市。有望在口蹄疫疫苗高增长的基础上，继续确保公司业绩的平均增速保持在35%以上。
    海外合作、政策改革或将形成催化。2014 年，公司与埃塞俄比亚、盖茨基金等机构已展开深层次的交流，对非洲疫情、疫苗生产销售和政策等进行了考察，并完成投资可行性研究。我们认为，公司与公益机构的合作只是第一步，为后续进军海外市场、寻求合作伙伴提供了基础。2015 年，公司在海外项目的兑现或对股价形成催化，与此同时，我国动物疫苗行业或面临招标政策改革，利好金宇集团等龙头公司，并有望于今年下半年出台，亦将对公司股价形成催化。
    风险提示：新型疫病大规模流行；新产品研发不及预期；养殖景气低于预期等。
    维持“买入”评级。我们看好猪/牛/羊口蹄疫招标苗+市场苗继续推动公司业绩高增长，且圆环、禽苗等新品的上市将成为公司增长的又一驱动力。
    预计公司2015-16 年净利润增速约保持在35%以上，上调2015/16/17 年EPS 预测至1.79/2.38/2.74 元（原预测为15/16 年1.70/2.18），考虑到海外合作、政策改革等事件的催化，以及农业板块整体估值上移，给予公司2015 年40 倍PE，并结合WACC 折现法的绝对估值结果（70.99 元），上调目标价为71.00 元。