国信医药观点：公司内在优秀，主要产品生长激素和干扰素所处行业空间广阔，生长激素在营销发力、合作门诊扩张、科室扩张等带动下未来几年有望持续高增长，市场份额在稳步提升；干扰素剂型齐全、预灌封较具竞争力、出口大幅增长带动稳定较快增长；百年老字号余良卿营销变革后还有很大挖掘潜力，化药稳定增长；现有业务保证公司未来几年维持相对较高的增速。公司在研产品储备丰富，既有现有产品的升级，又通过持续并购获取长远发展的潜力新产品，长期前景广阔。
    暂不考虑此次外延并购及摊薄，维持预计公司15-17 年EPS 为0.49/0.64/0.83 元；若考虑此次收购并表及摊薄，预计15-17 年EPS 为0.55/0.71/0.90 元。我们认为，公司内在优秀，生长激素空间广阔有望持续高增长，余良卿挖掘潜力大，且储备产品丰富，未来有望“内生+外延”双轮驱动下实现快速成长。鉴于公司内在优秀且外延预期强烈，市值小具备成长空间，上调1 年期合理估值至22-25 元（对应15PE 40-45X，按并表EPS 计算），维持“买入”。
    评论：
    本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案概述
    本次交易包括两部分：发行股份及支付现金购买资产和发行股份募集配套资金。
    1） 拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买上海苏豪逸明制药100%股权。根据公司与苏豪国际、通益投资、周逸明等18 名交易对方签订的附生效条件的《购买资产框架协议》，根据标的资产预估值，共支付交易对价40,500 万元。
    其中，现金支付15,226.875 万元，占比37.60%；发行股份作价支付25,273.125 万元，占比62.40%，向交易对方非公开发行16,748,250 股。本次发行股份及支付现金购买资产的发行价格为公司第五届董事会第十三次会议决议公告日前120 个交易日公司股票交易均价的90%，即15.09 元/股。最终发行价格尚需经公司股东大会批准，并经证监会核准。交易对方因本次重组而获得的公司股份自上市之日起12 个月内不转让。
    2） 拟向公司2015 年度员工持股计划发行股份募集配套资金，该持股计划为公司及下属子公司董事、监事、高级管理人员和其他员工拟共同参加的员工持股计划，募集资金金额不超过本次交易总金额的25%，预计本次配套融资金额不超过10,125 万元，发行股份数不超过6,469,648 股，发行价格应不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的90%，即15.65 元/股。本次向员工持股计划募集配套资金发行的股份自上市之日起36 个月内不转让。
    苏豪逸明是专业的多肽药物原药料企业，产品丰富，成长性优良
    上海苏豪逸明制药有限公司是国内生产多肽类原料药的主要企业之一，其主营业务为从事各种多肽类原料药的研究、开发、生产和销售，主要产品分为多肽类原料药和客户肽。其中，多肽类原料药包括胸腺五肽、生长抑素、鲑鱼降钙素、缩宫素、奥曲肽和胸腺法新，客户肽主要包括比伐卢定、阿托西班、依替巴肽、卡贝缩宫素等。
    苏豪逸明优势：
    拥有国际先进水平的实验室设施、多肽合成系统、分离纯化系统、冷冻干燥系统等仪器设备，建立国内领先的活性小分子多肽类药物及前体物规模化研发的高技术平台，自主研发了独有的适合工业化生产的固相合成工艺路线，为国内外多肽制剂企业提供具有价格优势的高质量的多肽类原料药产品。其中，缩宫素获欧盟欧洲药品质量管理局（EDQM）认证，未来有望做高端多肽原料药出口。
    拥有产品的核心专利技术和持续的自主研发能力，产品品质高、质量稳定，下游客户主要为国内知名药品生产厂家，如翰宇药业、扬子江药业、海南中和药业。
    目前主要生产鲑降钙素、胸腺五肽、醋酸奥曲肽、生长抑素、胸腺法新、缩宫素等多肽类原料药，并有多项产品正在进行临床实验，在十多年的发展中积累了拥有十余项发明专利及多名多肽类领域的资深研发人员。
    同时，苏豪逸明拥有良好的成长性：承诺公司2015- 2017 年实现净利润分别不低于3000 万元、3600 万元、4320 万元，否则将按照《盈利补偿协议》的约定对上市公司予以补偿。
    其中，苏豪逸明2014 年收入和净利润较2013 年有所下滑，主要原因：一方面由于国家新版GMP 认证规定，无菌药品生产企业应在2013 年12 月31 日前通过认证，而多肽药物多为注射剂型，导致公司下游客户在2013 年度加大原料药采购力度，增加产品库存以避免未能及时通