■光学材料批量出货在即，毛利率拐点到来：2014 年公司毛利率28.8%，同比下降0.8 个百分点，估计主要受低毛利率的中大尺寸LED器件收入占比继续提升影响。中大尺寸LED 器件收入已占到总营收近三成，对毛利率进一步影响边际效应有限，15 年光学膜材等高毛利率产品将贡献收入，推动公司整体毛利率迎来拐点。
    ■公司优秀管理能力有利于竞争时代：在LED 大行业并不景气的局面下，公司凭借精益化管理和积极开拓，实现营业收入6 年45%的复合增长率，是行业内不可多得的优质公司。公司目标宏伟，规划到2017 年营收应达到30 亿元，意味着公司未来三年仍需保持45%的营收复合增长率。随着盈利能力远高于现有LED 模组水平的光学膜材等新产品收入占比提升，公司盈利能力有望实现与营收匹配增长。
    ■国际化和新产品推动公司持续成长：公司持续成长动力包括：（1）小尺寸LED 背光模组国际化拓展，在获得丰田合成技术授权后，海外专利障碍消除；（2）中大尺寸LED 背光模组渗透率仍有较大提升空间；（3）闪光灯等新产品15 年放量出货，LED 照明产品等待良机；（4）光学膜材等新材料为公司打开长期成长空间；（5）公司也愿意通过外延式方式在大光学行业继续布局。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价31.50 元。我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.90 元、1.30 元、1.89 元。公司是LED 封装行业中稀缺的优质企业，管理优异执行能力强，能够坚决推动新业务新方向开拓。我们看好公司光学膜材等新产品的未来前景，公司计划发行不超过3000 万股募资 6 亿元，预计发行价与现价不远。给予公司6 个月31.50 元目标价，对应约2015 年35 倍PE。
    ■风险提示：新产品推进进度不达预期，LED 产品价格下降。