公司拟每10 股派现金红利3 元（含税）。
    其中第四季度实现营业收入43.28 亿元，同比下降11.0%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.22 亿元，同比下降42.0%（主要受烟台老厂搬迁报废清理部分装臵使单季度营业外支出达2.23 亿元影响），折合EPS 0.15 元。
    点评：
    万华化学2014 年主营业务的业绩基本符合我们此前的预期，其异氰酸酯业务经营总体平稳，而烟台老厂搬迁对部分装臵进行报废清理使得营业外支出增加较多以及子公司宁波万华所得税率调整对净利润造成一定影响。
    受益于海外市场需求良好，收入总体保持平稳增长。2014 年公司实现营业总收入220.88 亿元，同比增长9.1%；其中异氰酸酯业务实现收入150.14 亿元，同比小幅增长0.7%，其他业务实现收入70.75 亿元，同比增长32.7%。分地区来看，公司全年国内、国外收入分别同比增长2.67%、32.96%至161.24、58.61 亿元。
    虽然2014 年国内MDI 需求增速放缓、价格走势偏弱（以华东地区价格为例，据我们统计，2014 年纯MDI、聚合MDI 均价分别同比下跌约5.3%、10.9%），但公司通过实施灵活的销售策略，MDI 销量同比增长10.86%，国内外市场份额持续提升，确保其异氰酸酯业务收入保持稳定。
    其中海外出口方面，由于2014 年以来MDI 海外需求较为旺盛，价格同比有所提升（以美国、西欧地区聚合MDI 合同价为例，2014 年均价分别同比上涨约3.4%、1.2%）。受此带动，2014 年我国MDI 出口情况良好，全年累计出口量约39.02 万吨，同比增长约37.1%。公司通过积极开拓市场和优化物流解决方案，出口规模进一步扩大，对美国、日本、中东、东南亚等市场外销量快速增长。
    此外，公司石化产品及聚醚等其他产品销售量同比增长31.13%，使得“其他业务”收入同比提升较多
    异氰酸酯业务盈利能力维持在较高水平。2014 年公司综合毛利率同比下降2.01 个百分点至30.9%，主要是由于其毛利率水平偏低的“其他业务”收入占比有所扩大，其异氰酸酯业务毛利率维持在36.3%。虽然国内MDI 产品价格同比有所下降，但公司通过持续开发新工艺，MDI 能耗得以降低，使得其异氰酸酯业务盈利能力仍维持在较高水平。
    单季度来看，公司四季度单季度综合毛利率较去年同期上升6.69 个百分点至33.8%，我们分析主要是由于三季度以来，国际原油价格下跌带动MDI 上游主要原料纯苯及苯胺价格大幅回落（以华东地区市场价为例，据我们统计，纯苯、苯胺2014 年四季度均价分别较2013 年同期下降约25.0%、26.1%），使得公司MDI 产品盈利空间有所扩大。
    营业外支出增加较多及所得税因素对净利润造成一定影响。公司2014 年营业利润同比小幅下降2.71%至41.45 亿元，而净利润则同比下降16.3%至24.19 亿元，主要是由于（1）因烟台老厂搬迁对老厂区的部分装臵进行报废清理，公司营业外支出同比增加约2.08 亿元；（2）公司所得税同比增加约2.91 亿元，主要受公司MDI 主要生产基地子公司宁波万华所得税税率由15%调整为25%影响。
    新材料业务开拓进展良好。2014 年公司持续开拓其新材料业务，具体而言，公司宁波5 万吨/年水性树脂生产装臵一次开车成功，标志公司已完全掌握水性聚氨酯和丙烯酸分散体的大规模连续化生产技术；丙烯酸及酯、MTBE/异丁烯下游多个高附加值功能化学品的小试工艺技术开发成功；同时，IP-IPN-IPDA-IPDI、TMP、PC、MMA、TDI 等一批具有自主知识产权的高附加值新产品工艺技术方案定型，后续将推向工业化。
    烟台工业园MDI 项目成功开车，PO/AE 一体化项目投产在即。万华化学烟台（八角）工业园工程中60 万吨/年MDI 项目已于2014 年11 月成功开车，环氧丙烷及丙烯酸酯（PO/AE）一体化项目目前已完成中交，即将进入生产准备阶段，预计有望于2015 年年中投产。届时，公司将形成多条一体化程度较高的产业链，且码头、洞库等竞争优势突出，后续产品盈利前景有望逐步明朗。
    维持“买入”评级。虽然2014 年国内MDI 需求增速阶段性放缓，但由于海外需求旺盛，从全球视角而言，MDI 供需格局依然良好；公司目前是全球最大的MDI 制造商，且相比竞争对手在产品质量、成本控制等方面具有优势，预计其MDI 业务未来仍将保持稳定增长。同时，公司特种异氰酸酯产品和新材料产品已逐步进入良性发展阶段。此外，公司烟台工业园MDI 项目已成功开车