点评：
    2014 年公司业绩符合我们此前预测。尽管由于生产线改造延误、干旱缺水等原因导致2014 年业绩没有实现超预期增长，但业绩增速依然在食品饮料上市公司中名列前茅，我们预计2015 年公司业绩高增长趋势仍将持续。
    公司募投项目积极建设，有望比原计划提前投产。此次非公开发行募投项目建设期均为1 年，公司已开始项目初期建设，我们预计2015 年三季度之前大概率投产运营，全部达产后可贡献销售收入合计9.74 亿元、利润总额2.92 亿元，其中高品质功能性蛋白深加工项目和年处理6 万吨豌豆综合利用项目投产后第一年达产负荷80%，投产第二年开始，正常年的达产负荷为100%。假设公司募投项目于2015 年中投产，将使15-16 年EPS 增厚0.20、0.44 元（摊薄后）。
    增发项目将提升公司在豌豆产业链的全球竞争力。1）随着定增募投项目的达产，公司粉丝、豌豆蛋白以及豌豆淀粉、豌豆纤维等产能将会大幅度提高，未来健康食品在公司收入中的占比将会进一步提升。公司前期已逐步完成对豌豆全产业链的布局，加之旺盛的市场需求作保障，预计公司新增产能可顺利消化，实现公司未来收入的快速增长。2）公司此次募投项目在扩大生产规模的同时，增加了产品层次，可以满足不同市场的消费需求，进一步扩大公司的产品线优势。此外， 高品质功能性蛋白等高附加值产品可有效提高公司未来的盈利能力。3）年产6 万吨豌豆综合利用项目有利于进一步发展公司的循环经济模式，强化公司成本优势和协同效应。此外，物流配送中心建设项目有利于提高公司的仓储配送效率、节约成本，保障公司盈利能力的提升。
    独有的循环经济模式显著提升公司盈利能力，对新进入者构成较高壁垒。公司在全球独家建立以提取豌豆中营养物质为起点，综合利用废渣废液进行再生产的循环经济模式。国内仅有3家可以生产与双塔接近的高纯度蛋白粉，而且由于工艺差异其他两家企业的淀粉不能用于生产粉丝等高价值产品，更不具备生产膳食纤维、食用菌、有机蔬菜等能力。
    盈利预测与投资建议。未来我们将根据增发项目建设进度对业绩进行修正，暂时维持目前预测，15/16年EPS0.68/0.94元（摊薄后）。公司估值水平有望提升：一是公司主营业务从成长能力较弱的传统粉丝业务进入到景气度持续向好的健康食品领域；二是公司未来有望推出自有品牌的保健食品，从原料生产向下游产品延伸。高价增发显示了投资者对公司的信心，我们给予公司2015年PE35x，6个月目标价23.80元，“买入”评级。
    主要不确定因素。原材料价格波动、汇率变动和募投项目建设进度不达预期。