我们测算，四季度实现收入16.83亿元，同比增长2.47%，净利润3937万元，同比下降13.83%，EPS 0.07元。公司2014年收入和利润均降，低于预期，主要是由于（A）消费环境偏弱，毛利率减少，成本和费用增加；（B）天津奥莱项目处于建设期，住宅部分仍在办理竣工验收手续而尚未确认销售，但营销费用已投入；（C）2014年10月启动的友阿云商和友阿黄金，仍均处于培育期，其中“友阿特品汇”、“奢品汇”、“精品汇”2014年10月20日上线，“友阿农博汇”（原名“湘品汇”）2015年1月30日上线试运营。
    维持对公司的判断。（1）公司储备项目丰富，2014年开始增长驱动由内生向外延转型。目前7个储备项目合计体量超40万平米，较当前存量翻番，其中预计2015-2016年将集中新开5个项目，合计权益面积约24万平米，总投资超38亿元。以上项目陆续开业将为公司未来收入持续增长提供保障，虽然主业短期可能面临一定培育压力（估计整体培育期2-3年），但仍有天津和郴州2个地产项目各约7.7和10万平米可陆续确认销售，有望部分对冲。
    （2）在零售主业以外，公司积极投资O2O领域和金融相关业务，已形成稳定的利润增长点。2013年长沙银行分红、小贷和担保公司等已贡献近20%的权益净利，2014年又涉足在线彩票、手游、股权投资等领域，在探索新业务模式的同时也提高了资金使用率，体现了零售与金融的天然联系。
    维持盈利预测。预计公司2015-2016年EPS分别为0.82和0.95元（公司预约4月17日披露年报），其中零售EPS为0.61和0.7元，长沙银行分红为0.06和0.06元、小贷和担保EPS为0.11和0.12元，地产EPS为0.04和0.07元（地产确认进度具有较大不确定性）。公司目前14.88元的股价对应总市值84亿元，剔除长沙银行2元左右的价值（合市值11.2亿）及小额贷款和担保收益1.1元价值（合市值6.2亿，15年10倍PE），对应2015年主业PE约19倍，处于行业平均水平。
    考虑到商业未来成长空间、区域环境和竞争优势，以及金融收益持续和成长性和区域银行估值等，维持目标价区间12.6-15.3元（2015年商业0.61*16-20倍PE+小额贷款和担保收益EPS0.11元*10倍PE+2元长沙银行价值），而公司对O2O模式的积极探索已较充分体现在了短期估值的迅速提升上，维持“增持”评级。
    风险与不确定性。外延扩张加快带来费用及培育压力；地产销售确认进度的不确定性；O2O进展情况不确定等。