公司业绩低于预期，一方面受累于政府采购周期延长，年底突击采购量减少，企业网设备及云计算终端等业务收入不达预期；另一方面受累于员工费用提升，预计公司2015 年将加强成本管控。
    B2B 业务长期受益于国产替代，企业网业务有望加速
    公司企业级网络设备在教育网、中小型企业网络中位居国产第一，料将受益于“棱镜门”事件后的国产替代加速趋势，国外品牌份额预计将进入下降通道；主要竞争对手华三业务发展有所停滞，并且恐进入内部纷争，非常利于公司快速抢占市场空间，推动其业务和竞争地位更上层楼。星网锐捷的云计算终端产品亦是国产份额第一，未来有望充分享受云计算商业模式成熟、接受度快速提升、行业导入期结束后加速发展的行业红利（详见2014 年9 月2日发布的《云计算行业专题研究报告—掘金云服务》）。此外，互联网通信产品受益于中移动固网牌照发放、光通信产品第三方接口标准化等因素，实现趋势性反转，并呈现高弹性、加速增长态势；而支付产品线（ePOS 等）则呈现持续稳健增长态势。
    持续外延收购，开辟成长空间
    公司近期先后开展收购德明通讯及四创软件的工作。德明通讯长期专注于无线数据接入终端产品和解决方案，双方可形成较好的互补效应：1）在产品上，德明通讯的无线通讯模块、4G 应用终端等可以有效丰富公司的通讯产品线，为客户提供更好的整体解决方案，实现产业链延伸；（2）在市场上，德明通讯有着丰富的海外市场经验和客户资源，将利于公司逐步开拓海外市场；3）德明通讯可逐步纳入星网锐捷的供应链体系，双方供应链融合料将有助于上市公司的产能得到充分利用，提升采购规模、降低采购成本。
    四创软件是在市场具有领先地位的防灾减灾信息与应用服务提供商。通过收购四创软件的股份，整合资源，可以使公司在水利行业、防灾减灾等方面拓宽业务渠道，以水利行业为试点，以公司的网络、安防监控、系统通讯三项业务及四创软件的软件开发和系统集成能力作为结合点，为客户定制出具备较强行业特点的解决方案，未来有望逐步向海洋、气象、国土等其他防灾减灾行业和物联网整体细分行业延伸，形成新的利润增长点，提高公司的整体竞争力，有利于其长远发展。  依据公司优势资源拓展B2B2C，“K 米”业务线下优势尽显，互联网化在即目前，公司在线下市场联网KTV 已达到4233 家，占据联网KTV 绝大多数市场份额，加上未联网市场，公司份额逐步逼近半壁江山。线上K 米用户稳步拓展，未来互联网化在即。
    “K 米”O2O 平台改变2000 亿的KTV 市场生态，互联网化成为主要趋势（近期北京钱柜倒闭即是侧面印证），公司价值显现，以过人的互动体验吸引线上用户，以强大的营销功能吸引线下商户，二者将相互促进形成良性循环；同时，与支付宝、微支付的合作将打通O2O业务闭环，“K 米”互联网化机制启动，线上业务发展也有望加速。同时，公司凭借原有客户产品渠道优势，整体商业模式正在从B2B 向B2B2C 型拓展，多业务垂直入口逐渐成型，面向校园用户微哨或是另一看点。
    风险因素：
    并购投资存不确定性、企业网设备国产替代速度慢于预期、“K 米”推广进度慢于预期。
    盈利预测、估值与投资评级：
    公司企业网、KTV、云计算客户端等多个产品线全国领先；受益于国产替代趋势加速以及华三等主要竞争对手可能的内部纷争，以企业网为代表的B2B 业务有望加速发展再上层楼；公司B2B2C 战略拓展加快，以K 米为代表的O2O 线下拓展超预期，线上发展有望引入互联网机制和资源；此外，公司积极通过并购进行纵向及横向拓展，力争增强协同效应及规模优势，并拓展自身发展空间。鉴于公司四季度业务发展低于预期，下调2014-2016 年EPS 预测至0.69/0.86/1.12 元（原预测为0.88/1.15/1.49 元），考虑前期收购企业有望令2015/2016 年净利润分别增厚5000/6200 万元，则2015/2016 年对应摊薄后备考EPS 为0.98/1.29 元。我们认为政府采购周期延长仅会影响短期业绩，我们仍看好公司受益于国产替代的长期成长；考虑公司在多条业务线全国领先地位和丰厚的客户资源，以及公司在B2B2C 领域巨大发展空间，给予目标价39.32 元，对应2015 年40 倍备考PE，维持“买入”评级。