地产企业习惯于年底集中推盘，因此公司1 月份的新推盘并不多，历来1-2 月都成为地产企业调整节奏，制定计划的窗口。由于2 月份春节的因素，我们预期公司新推货量绝对值并不多。而3 月将迎来公司第一个推货高峰期，预计公司单月销售签约同比增速将迎来向上拐点。
    销售环境继续好转，2015 年全年货值弹性充足。公司2014 年并未盲目对市场悲观，努力在市场中寻求熟悉区域的拿地机会，2014 年全年补充土地储备/销售面积达到115%，在龙头地产企业中领先。根据融360 统计，同比2014 年1 月份，今年1 月首套及二套房利率出现了显著下降，提供优惠利率的银行数量增长超过1 倍，放款速度也明显改善。1 月全国首套房平均利率降至6.08%，相比去年1 月份降低达0.61%。此外，2015年春节后，预计公积金、住房保障货币化方面的改革将继续推进，也有可能引导市场复苏。我们认为，2015 年销售环境显著好于2014 年是大概率事件，公司的货值和销售速度相比2014 年都有提升的空间。
    周转并未牺牲毛利，结算项目盈利能力将继续提升。公司从销售策略上并未盲目牺牲毛利水平求周转，2014 年公司全年销售均价较2013 年提升了9%，2015 年1 月销售均价依然维持在12807 元/平的高位，这与拿地均价的涨幅是匹配的。随着2015 年资金成本的进一步下降，我们预期公司结算毛利率水平仍有小幅上升空间，公司ROE 将依然维持在20%左右（不考虑因负债水平较高，可能导致的股本融资）。
    公司业绩增长仍然值得期待。我们认为，公司2014 年一季度结算规模不大，这可能推动公司一季报同比增速较高。同时公司2014 年2 月以后的签约也不多，销售月度同比增速较高的可能性也存在。公司是大企业中为数不多结算增速相对较高、结算毛利率存在向上弹性的低估值蓝筹。春节后，公司可能有销售签约和业绩增长的双重推动。
    风险提示。营改增导致税负增加的风险；销售速度问题导致3 月份销售不达预期的风险。
    盈利预测及估值。我们认为，行业目前仍然处于货币周期加产业政策刺激周期推动下，基本面不断改善的阶段。公司仍然是行业中盈利能力较为确定，资金成本持续下行的优秀龙头企业。短期，公司销售显得平淡，市场对春节前后的销售环境也较为“无感”。但中长期，我们看好公司的态度并未变化。我们维持公司2014/15/16 年业绩预测为1.14/1.40/1.69 元/股，维持公司15.36 元/股的NAV。我们按照2015 年10 倍PE 给予公司13.98元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。