公司2014年EPS 为1.14 元/股，当前股价对应2014 年约9 倍PE。公司期末（2014年底）每股净资产5.72 元，当前股价对应2014 年PB 约为1.8 倍。公司业绩增速低于我们的预期，也低于市场的一致预期。
    我们认为，项目交付进度问题，或是公司2014 业绩低于预期主因。2014年公司营业收入的同比增速略慢于2013 年全年24.3%的销售回款增速。
    我们判断，个别项目的结算低于预期，可能造成了2014 年公司结算净利润低于预期。
    2014 年EPS 增速低于营业收入和利润总额增速，结算权益比达到历史性低点或是主要原因。2014 年，公司归属于母公司净利润的增速明显慢于营业收入和利润的增速。我们认为，造成这一现象的主要原因，可能是公司权益比阶段性下降。2011 年是公司合作拿地的高峰期，不少项目正好赶在2014 年结算。我们认为，2013 年后公司拿地的权益比是有所回升的，预计2015 年公司结算中母公司股东应占权益或将有所提升。
    ROE 保持基本稳定，2015 年结算项目的盈利能力或在2014 年基础上略有提升。2014 年全年，公司ROE 达到21.6%，虽然比2013 年同期下降了1.3 个百分点，但仍然位于行业较高的水准。公司所销售项目维持合理定价，土地储备成本合理，资金成本预计有所下降。我们认为，2015 年公司结算项目的盈利能力或较2014 年有所反弹。
    风险提示。尽管公司业绩低于预期可能存在一些客观原因，但这确实是公司上市以来业绩增速的低点，对股价或存在不利影响。
    盈利预测、估值及投资评级。我们认为，行业目前仍然处于货币周期加产业政策刺激周期推动下，基本面不断改善的阶段。公司仍然是行业中盈利能力较为确定，资金成本持续下行的优秀龙头企业。在中长期，我们看好公司的态度并未发生变化。我们下调公司2015/16 年业绩预测到1.40/1.69 元/股（原预测为1.59/1.95 元/股），维持公司15.36 元/股的NAV。
    我们按照2015 年10 倍PE 给予公司13.98 元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。