对此，我们点评如下：
    4Q 单季度收入增长47%至8.7 亿，全年白酒收入增长5.9%，且下半年增速明显加快，中低端产品销量增长较好：
    4Q 单季度收入为8.7 亿，同比增长47%。预收款环比减少3.3亿至5.3 亿，考虑预收款调节后，4Q 真实收入同比增长22%。4Q 销售商品收到现金同比减少9.6%，主要是经营性应收增加，其中应收账款增至多年来最高0.58 亿；
    14 年全年白酒收入增长5.9%至18.3 亿，且下半年白酒增长24%，收入增速加快（若假设预收款全部为白酒，全年白酒真实收入增长17.6%，下半年增长52%）。全年白酒均价下降1.9%，显示产品结构仍有小幅降级，公司200 元以上产品预计销量仍有下滑，200 元以下产品销量保持增长，预计70-200 元之间的中端产品增长最好。青花系列推广较为顺利，预计全年收入超2亿，基本实现翻番增长；
    公司全年白酒以外业务收入大幅增加，服务业务实现收入2 亿，系公司14 年成立的品牌管理公司所贡献；
    外埠市场拓展顺利，全年公司华北地区与其他地区收入分别增长16.4%与15.8%，其他地区收入达7.4 亿，占比为35.1%。
    受成本大幅下降影响全年白酒毛利率提升12.8pct 至65.3%，全年公司利润总额增长32.6%，但所得税费用大幅增加侵蚀利润：4Q 单季度毛利率提升2.7pct 至50.3%，销售与管理费用率分别提升0.7 与1.3pct，单季度净利率提升0.2pct 至1.6%，单季度净利润增长66.3%至1365 万；
    公司全年毛利率提升7.5pct 至58.2%，而白酒业务毛利率大幅提升12.8pct 至65.3%，主要是成本下降所致。公司白酒中占比75%的材料成本下降29%，单位材料成本下降37%，主要原因在于原材料红粮等价格出现较大幅度下跌，同时公司在采购环节使用招标，使得包装物等价格有明显下降；
    全年销售费用率提升5.9pct 至29.7%，公司在行业调整期加大品牌宣传与营销推广，包括在央视黄金档播放广告提升品牌力。
    全年管理费用率提升1.1pct 至8.2%，税前利润率提升0.8pct，利润总额增长33%至1.5 亿。不可税前列支的广告费增加致全年所得税大幅增长91%，全年净利率下降0.8pct至2.8%。 
    公司厚积薄发，大本营市场稳固，期待员工持股计划充分激发潜力，促进业绩释放：1）公司发力大众酒，省内市场地位稳固，市占率目前仅约15%，有较大的提升空间，主要地产酒竞争对手都呈现下降趋势，环河北大众消费市场发展潜力也较大；2）公司员工持股计划将管理层、员工、经销商及战投的利益与公司整体绑定，改制后股权结构优秀，与优秀经营团队结合有望充分激发潜力，未来收入有望加速回归，且2.8%的低净利率提供了巨大的业绩弹性； 
    盈利预测及投资建议：公司14年完成收入计划的117%，15年的收入目标为22.78亿，同比增长8%。考虑到公司改制对业绩的拉动作用，预计 15-17 年收入分别为25亿、30.2亿和36.9亿，YOY18.7%、20.5%和22.4%；归母净利润1.16亿、2.05亿和3.05亿，YOY97%、76%和49%；EPS 0.83元、1.46元和2.18元，维持"买入"评级与增发摊薄后57-68元目标价。