就2014 年第四季度单季而言，实现营业收入21.18 亿元，同比去年四季度增长29.78%，与今年三季度相比，环比增长148%；实现利润3.68 亿元，同比增长67.27%，环比增长96.8%；实现净利润2.97 亿元，同比增长57.98%，环比增长76.8%。公司整体经营情况符合市场预期。
    平高电气在特高压交流中GIS 保持龙头地位，2015 年新接和交付仍将大幅增长。特高压GIS 是公司利润贡献的主体，支撑公司自2013 年以来的业绩高增长。2013 年特高压GIS 1/2/3/4 季度交付的节奏是2/3/0/6 个间隔，2014 年的交付节奏为3/5/2/7 个间隔，随着产能的扩大和国产化加快，特高压GIS 的毛利率持续提高，预计超过35%。14 年9 月皖电东送北环，中标16 个间隔共15.9 亿元，14 年12 月，锡盟-山东特高压交流线路，平高电气拿下最大的包11 个间隔，中标金额10.29 亿元， 2014 年特高压GIS 新增订单26.19 亿元，考虑到四季度的交货7 个间隔，公司在手仍有20 个间隔待交付，约19.2 亿元，2015 年上半年预计仍有蒙西-天津有39 个间隔、榆横-潍坊共有38 个间隔将逐步招标，平高有望再次拿到大订单。国网2015 年的工作计划中提到将争取开工“六交八直”，下半年后续新开工特高压交流线路也值得期待。因此，2015 年将是平高特高压GIS 继续新接订单的高峰，也是公司特高压GIS 也将大幅增长，继续成为公司利润增长的主力。
    特高压直流开关设备也已经斩获大订单，自2015 年起将成为重要利润增长点。根据公司14 年12 月份的公告，在“灵州-绍兴”特高压直流设备招标中,公司中标了16 个间隔750KV 的GIS,直流隔离/接地开关中标2 个包61 组,同时中标两个500KV 隔离开关包项目84 组,中标金额为5.64 亿元。公司2013 年开始在特高压直流开关设备方面做了大投入,首次在“灵州-绍兴”特高压直流上取得如此大的突破,说明公司很强的研发实力,特高压直流场设备之前主要被ABB/西门子等国际品牌所占据,此次基本都是国产化招标,平高电气首次表现极其优异,综合的份额预计超过40%,特别地直流隔离/接地开关市场份额达到59%,且因为刚开始国产化,预计毛利率超过50%、净利润率超过30%,将成为很重要的一个盈利增长点。特高压直流建设之前一直偏慢，2015 年国网规划了“六交八直”，后续特高压直流的建设必将加快，也将成为公司新的利润增长点。
    平高东芝 2014 年已实现并表，盈利提升空间很大。14 年9 月平高电气以1.86 亿元收购平高东芝25%的股权，平高东芝的持股比例上升至75%，获得控股权。平高东芝过去几年在国内市场表现一般，收入和利润均出现下滑，但是平高入主后将是一个转折点，去年12 月在“锡盟-山东”特高压交流中标8 个500KV GIS共0.4 亿元，灵州-绍兴500KV GIS 23 个间隔，金额1.256 亿元，约三分之一份额，合计共1.66 亿元。更重要的是，我们当时就提出这仅是一个开始，在后续特高压招标线路和国家电网集中招标中，平高东芝均将有很好的表现。2014 年平高东芝预计有10 亿左右的收入，平高东芝在2009 年时即有近20 亿的收入，2.5亿的净利润，后续利润提升空间很大。
    天津基地已于去年底投产，2015 年也将开始有明显贡献。天津平高基地一期计划投资15 亿元，投产了一条生产线，除了营销中心，已经配备了近100 人的队伍。前期已经做了大量的试制、调试、型式实验等，预计年内将进入国网集中招标采购系统。公司计划2015 年做到8-10 亿的收入规模，远期销售收入规模将达到40 亿/年。天津中压基地后续将成为公司新的增长引擎。
    盈利预测与估值：我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.61/1.03/1.35 元，同比增长75/69/31%，考虑到特高压刚开始常态化建设和平高电气在特高压领域的竞争力，以及平高在新业务上的布局即将进入收获期，给予2015 年25 倍PE，提升目标价至25.75 元，维持买入评级。
    风险提示：大宗原材料价格大幅反弹，特高压建设进度低于预期。