我国特殊钢产量约占钢总产量的 5%，产品基本面向国内，国际市场份额仅2%。随我国航空航天、舰船及核电等公司下游领域需求快速增长，高温合金、超高强度钢、特冶不锈及高端工模具钢等高端特种钢面临严重供不应求状况。公司作为我国特殊钢领域龙头，高温合金国内军品市占率达80%、民品市占率约30%，高强钢市占率90%。
    此次募集资金投向的“特冶二期”主要目的在于提高公司的特种冶炼能力，项目建成后，公司三大高端特钢产品高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢产能将分别由2013年的3023吨、5075吨、4333吨分别提升至年产能1万吨，且规模化生产后毛利率水平有望大幅提升。公司将突破产能瓶颈，迎接下游巨大需求，业绩将迎来井喷式增长。
    财务大幅负担减轻，直接增厚公司业绩。因技改所需，公司近年来以银行贷款方式融资带来大量借款（约36亿元），2012-14Q3公司财务费用分别为 3.21、3.71和3.00亿元，约为同期公司利润总额的10.29倍、12.02倍、7.49倍，对公司盈利能力造成一定影响。此次公司拟以募集资金14亿元偿还部分贷款，再考虑降息对财务费用的进一步降低，我们预计2015全年共可增厚公司业绩约1亿元以上。
    高管及员工持股激发活力，加速产能释放。参与公司增发的股东中，和鑫投资（认购919万股）由公司中、高层管理人员及核心技术人员设立，向日葵1号资管计划（认购90万股）由公司员工认购。我们认为公司管理层、核心人员及员工持股一方面彰显公司信心，另一方面将从上至下激发整个公司活力，加速公司产能释放，推动公司业绩进一步提升。
    盈利预测与投资建议。随下游需求高速增长，公司技改项目大幅提升产能，公司业绩将迎来井喷式增长。再考虑公司非公开发行募集资金还贷及降息降准带来的财务费用大幅降低，以及定向增发后对股本增加对业绩的摊薄，我们预计公司2014-2016EPS 分别为0.08、0.65、0.98 元。海、空军装备建设不断提速、核电重启将带来巨大需求，公司极富成长性。
    给予公司2015 年70 倍PE，对应六个月目标价45. 50 元，维持“买入”评级。
    风险提示。技改进程低于预期，军品订单大幅波动，技改筹资导致短期财务紧张。