我们认为公司前三季度收入同比基本持平情况下，业绩快速增长的主要原因是产品结构调整，高毛利率的高温合金产品营业收入大幅增长。
    未来20年我国高温合金市场需求近3000亿元，高温合金产品将拉动公司业绩实现爆发式增长。我国海空军装备建设提速，民用航空市场需求更为庞大，舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋，我们预计未来20年我国发动机及燃气轮机需求超万亿，带来约3000亿元的高温合金需求。高温合金产品2013年产量3023 吨，贡献公司60%的毛利，我们预计2014年全年产量有望达到5000吨。公司二期技改项目于2013年启动，预计2015年完工。项目建成后公司高温合金产能将有望达到1万吨，且大规模生产后毛利率将有望进一步提升，预计2015年公司业绩将迎来爆发式增长。
    高强钢、特冶不锈钢未来将复制高温合金发展模式，产量、毛利率均大幅提升，带来巨大业绩弹性。公司的产品主要应用于航空、航天、兵器、舰船等军用领域以及核电、石化等民用领域。随着我国大力发展高端装备制造业，特钢下游需求量高速增长。公司高温合金军品国内市场占有率达到80%以上，高强钢国内市场占有率达到90%以上，未来将极大受益于我国高端装备制造业大发展。公司自2009年开始的百亿技改分两期，预计二期将于2015年建成。技改结束后公司三大特钢高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢产能将分别由2013年的3023吨、5075吨、4333吨分别提升至年产能1万吨，且规模化生产后毛利率水平有望大幅提升。公司将突破产能瓶颈，迎接下游巨大需求，业绩将迎来井喷式增长。
    盈利预测与投资建议：随下游需求高速增长，公司技改项目大幅提升产能，公司业绩有望迎来大爆发。再考虑公司非公开发行募集资金及降息带来的财务费用降低，以及定向增发后对股本的稀释，我们预计公司2014-2016EPS分别为0.07、0.65、0.98元。海、空军装备建设不断提速、核电重启将带来巨大需求，公司极富成长性，可比公司钢研高纳2015年估值为51倍，考虑公司二期技改完成带来的巨大业绩弹性，以及长期快速成长的确定性，我们给予公司2015年70倍PE，对应六个月目标价45.50元，首次给予"买入"评级。
    风险提示。技改进程低于预期，军品订单大幅波动，技改筹资导致短期财务紧张。