此次万邦达与芜湖建设投资有限公司的合作主要针对一系列环保基础设施项目的投资、建设、运营和维护等一项或者多项工作，项目总投资约30 亿元，内容包括污水处理、流域治理、管网建设、防洪排涝、垃圾处理等项目，即是万邦达向芜湖市提供市政环保的整体解决方案。项目的实施采用PPP模式，即由芜湖建投和万邦达或者万邦达单独设立项目公司实施项目。我们强调以下几点：1）行业展望：市政水处理正在PPP 的风口。从目前的情况看，随着43 号文的逐步实施，地方政府实施PPP 项目的节奏将加快，特别是目前仍有30%多的污水处理和近90%的原水供应设施在政府手里，未来这块资产通过TOT 或者TOT+BOT 等多种PPP 模式向上市公司转移进行资产证券化符合政策逻辑，因此未来市政环保（特别是水处理设施）存量改造运营和增量新建运营的空间打开，格局优于万邦达传统的工业水处理行业，因此我们强调向市政环保的进军是万邦达在业务结构的重大突破，订单增速和空间值得期待；
    2）万邦达工业水处理技术是进军市政水处理领域的有力保证。工业水处理（特别是高盐水和煤焦油废水）的处理难度远高于市政污水处理，技术成熟，因此市政污水处理的技术并非瓶颈。反而，目前污水处理厂遇到的主要问题是进水水质太差（从我们草根调研情况看也有同样反映），工业污水和生活污水混排，影响了菌种生存环境，直接导致污水处理厂处理效果不佳。从网上公开信息看，此次订单中包含的朱家桥污水处理厂即存在此类情况（含油污水影响生活污水处理，参见http://www.wuhunews.cn/folder1150/folder76/2009/04/2009-04-2820365.html），因此我们认为万邦达的高盐水和煤焦油废水处理技术经验将是承揽此类市政环保项目有力保证，未来复制性较强；3）订单包含内容多，提供市政环保整体解决方案。此次合作协议中包括污水处理、流域治理、管网建设、防洪排涝、垃圾处理等项目，总金额近26.7 亿元。我们认为该订单不仅意味着万邦达业务从工业水处理进入市政水处理，更是为其他市政环保类项目未来的开展作出了突破性的探索。我们强调万邦达进入市政环保领域绝对不是浅尝辄止，未来定会有进一步的拓展。
    投资建议：给予增持评级。我们谨慎上调公司14-15 年备考净利润为EPS 为2.1、2.9 亿元，EPS 为0.86、1.18 元，对应PE 为51、36 倍。虽然14 年7 月份以来万邦达股价涨幅超80%，但我们认为整个市场对于万邦达的预期仍存改善空间，自身水处理业务和并购标的昊天节能业绩逐步兑现的过程就是市场对万邦达预期逐步纠偏的过程。
    我们强调预期底部须从变量重新考量万邦达，涉足市政环保即是公司基本面的重大变化，目前公司主营平稳恢复，并购昊天节能效果逐渐显现，我们认为万邦达值得重点关注，基于此我们维持公司增持评级。
    风险提示：煤化工项目进展缓慢，市政环保项目落地不达预期。