从大型煤、石油化工等工业废水治理工程设备提供商升级为立足工业废水新增、提标治理、布局固废与节能环保等领域，进而打造节能环保平台型公司。公司从多个维度推进升级力度：1）建工业废水高新技术和设备研发基地，提升公司盈利能力和综合竞争优势。2）延伸产业链，不断拓展环保新业务，业务将涉及工业水处理、固废、节能环保、市政水处理和烟气净化。3）业务互补式外延并购加快公司多元化环保平台建设。
    内生增长+外延式扩张双轮驱动成长思路确立。立足工业水处理面向大环保平台，公司通过业务并购实现外延式快速成长。2014 年收购昊天节能，未来有望在环保领域并购业务互补型公司，值得期待。
    打通工业废水治理产业链，盈利能力和综合竞争力提升。
    工业水处理经验丰富、获取项目订单能力强。公司工业水处理经验丰富能为客户提供全寿命周期服务，实现废水从进口到出口的系统循环式污水处理。目前拥有13 个EPC 和9 个总包加运营项目；2014 年下半年大型项目订单回升，同时，预计新签小规模项目订单累计近5 亿，保证公司2015 年EPC 收入增长。
    拥有大型优质粘性客户。公司客户主要为大型国有企业集团下属公司，资金实力雄厚。从公司项目公告看，2011 年公司大型合同金额为10.84 亿，2012 年大型项目总合同金额16.67 亿，同比增长53.78%，2013 年合同金额17.89 亿，同比增长7.5%。2014 年新签订单预计超10 亿，保证2015年业绩快速增长。
    新建苏州产业园和宁东技术中心为公司提供非标设备、膜产品、药剂和技术支持，提升整体盈利能力。
    产业园投产后将形成155 台新型环保非标设备生产量、新型膜改造产品17.5 万片/年，2015 年有望贡献收入并实现外销。宁东技术中心总投资由原来的1.449 亿调整为1.69 亿，该项目2014 年已投入运营，生产的药剂主要供公司使用，预计项目投产后年收入为4170 万元，净利1068.3 万元。
    外延并购加速成长，拓展节能、固废等业务搭建大环保平台。1）收购昊天，实现业务延伸和客户共享。公司以6.81 亿元收购昊天节能100%股权昊天节能跨入节能环保领域，收购完成后公司可向客户同时提供污水治理、油气输送保温管道等业务服务。备考盈利显示，2014 年-2016 年昊天节能贡献利润分别为4500万、5700 万和7400 万，成为公司新的利润增长点。2）收购吉林固废进入工业危废处理领域。预计吉林市危废年产量为72.97 万吨，公司处理预计超10 万吨，完全投产后年贡献收入超9000 万。目前吉林固废处于试生产阶段，预计2015 年二季度正式投产。
    盈利预测。我们预测2014-2016 年公司营业收入14.17 亿、18.78 亿和24.19 亿，同比增速分别为83.6%、32.5%和28.8%。2014-2016 年归属于母公司的净利润分别为2.10 亿、3.20 亿和4.21 亿，同比增速分别为49.65%、52.38%和31.45%。公司收购昊天节将增发1626.1605 万股，摊薄后2014-2016 年EPS 分别为0.86 元、1.29 元和1.69 元，对应2014-2016 年PE 分别为34.07 倍、22.57 倍和17.30 倍。
    投资评级买入。看好2015 年工业水处理需求快速增长、公司工业水处理民营龙头地位以及公司环保领域并购预期，给予公司买入评级、2015 年45 倍PE 对应股价58 元。
    风险提示。受经济和政治影响公司EPC 大型项目订单有下降风险；在手项目开工延期风险；收购昊天节能以及运营项目的应收账款上升风险。并购项目进展低于预期风险。