我们认为公司盈利略低于预期或主要源于前期非标业务调整背景下息差有所回落。
    14 年四季度总资产环比回升幅度较大，或源于资金业务错配力度加大公司四季度总资产环比增长10%，我们预计主要由于资金业务环比扩张幅度较大，其中高收益资产配置力度或有所加大。14 年四季度末央行宣布降息，15 年资金价格应会伴随而有所回落；我们认为降息周期下兴业银行资金业务配置及错配力度加大或利于缓解15 年息差下行压力。
    四季度环比不良回升幅度较大，预计降息将利于未来不良生成率改善公司四季度不良环比回升11bps 至1.10%，回升幅度环比有所扩张；体现了前期逾期及关注类贷款的较快增长。我们认为在宏观经济环境未见改善背景下不良生成短期或仍面临压力；预计降息及资金价格逐步下行将利于其未来不良生成率的改善。
    估值：目标价20.29 元，重申“买入”评级
    我们预计受益于降息、降准等催化因素，15 年上半年板块估值修复将延续。
    我们采用PB/ROE 估值法，预计公司中长期ROE 为13.4%，得到2015 年目标PB1.36X，目标价20.29 元，对应15 年PE 为7.05 倍。