进入2015 年我们认为：①非标监管逐渐清晰化，兴业银行资产负债调整的压力最大时段已经过去；②伴随43号文推进，我们预计凭借福建省财政厅的股东优势，其地方债务纳入财政预算、进而对存量资产的价值重估比例将高于行业平均；③预计15 年公司不良生成率在15 年基本与14 年持平，则较高的拨备计提水平将有安全垫；④优先股发行到位令资本压力减小，股息率有望得到进一步提升。银行可能会降低14 年业绩基数来对冲降息对于15 年业绩的影响，从而导致14 年净利润增速仍有可能小幅下降，但参考兴业在上市银行行业最高水平的ROE（20% vs 行业平均18%），公司的估值提升空间仍较大。
    泛资管的创新先驱，混业经营大趋势下协同最值得期待
    我们认为利率市场化下银行混业化经营必将有所突破，兴业银行在此方面布局的广度和深度都已走在股份制银行前列。以银行为主体，集聚信托、基金及子公司、租赁、消费金融、期货等牌照的金融控股平台已初具雏形。参照上海国资改革中对于浦发银行的定位，随着福建国资改革的实质推进并借助“自贸区试点”东风，兴业银行作为“金融平台”的试点前景值得期待。目前兴业银行旗下还缺乏直接控股的保险及证券公司。若牌照更加齐全，我们认为兴业银行兴业资产端的运用能力可以将其“大资管、大投行、大同业”的协同效应极大化：1）兴业银行在资产端的配置和资源的协调调动能力已享誉同业；2）同时拥有银银平台、钱大掌柜所构筑的线上线下的引流潜力；3）公司内部激励机制在上市银行中最为完善，同时15 年在股权激励和员工持股计划方面均有望有所突破。
    投资建议：价值重估、白马回归，上调评级至“强烈推荐”
    我们认为随着利率市场化推进，混业经营是2015 年银行业的一大看点，兴业握有福建省支持的地域优势。随着基本面压力的褪去，兴业股价仍将有以下催化：1），未来福建国企改革深入推进，员工持股计划、混合所有制改革或有所突破2）43 号文所带来的存量价值重估；3）与百度的深入合作。维持兴业14/15 年EPS2.51/2.71 元，对应净利润增速分别为16%和8%的预测。目前兴业股价对15年6.2X PE 和1.16X PB，估值较可比股份制银行低10%，市值较可比股份制银行低15%，上调评级至“强烈推荐”。
    风险因素：资产质量恶化侵蚀ROE，管理层变动可能带来的不确定性。