我们认为四季度业绩的下滑主要是由于：（1）出厂价持续下调，热轧四季度调价2 次，下跌200元，冷轧调价3 次，下跌300 元。（2）4 号高炉9-11 月大修，预计影响铁水量约80 万吨，且生产成本上升。（3）子公司宝通钢铁由于连年亏损，于四季度全面停产，对资产进行减值，并对安臵人员支付遣散费，14 年宝通钢铁影响损益7.9 亿元，且主要发生在四季度。（4）年底费用的集中计提，及设备年修高峰的费用。（5）高价铁矿石存货跌价的损失。
    国企改革的排头兵。宝钢一直走在国企改革的前列，从2012 年第一家进行大规模股票回购，到向大股东出售亏损业务单元、推出股权激励和员工持股计划、在主业之外推进IT 板块和电子商务板块的发展、每年保持稳定的高分红率、集团发行可交换债，这些改革措施无一不是走在市场的前列。而且宝钢历来执行力强，国企改革效果将立竿见影。我们认为宝钢是一个盈利能力较强、竞争优势能够持续扩大（最受益铁矿石价格下跌带来的利润转移）、且不断在做出积极尝试和变革的公司，公司充分受益于国企改革、电子商务、沪港通等制度红利，我们预期公司会大概率转型成功，看好宝钢的长期投资价值。
    盈利预测及投资建议。尽管14 年业绩低于预期，但我们对15 年业绩反转仍抱乐观预期，且15 年为公司股权激励行权要求的第一年。预计公司2014-2016 年的基本每股收益为0.35，0.48，0.56 元，对应PE 为18、13、11 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：汽车产销增速继续下滑