除了电力需求较弱之外，部分原因是较多火电机组在年底安排了检修。中长期来看，两河口电站有望2021 年投产，在此之前大火电是公司装机增长主要来源，未来比较明确的新增火电装机有666 万千瓦（2015-17 年投产），另外公司也计划筹备新建其他百万千瓦机组或者收购火电资产。
    雅砻江：二滩电站拖累四季度电量；Q115 利润增速可能较高雅砻江2014 年上网电量595.2 亿千瓦时，同比上升57.1%。其中四季度上网电量141.6 亿千瓦时，低于我们预测5.8 亿千瓦时，主要因为二滩电站电量同比下降9.4 亿千瓦时。锦屏一级大坝年底接近满库，12 月份没有发挥调节作用，我们认为今年一季度调节作用将比较明显，Q115 利润同比增长将较高。
    负债率逐步降低，分红比率有上调空间
    雅砻江公司2013 年利润大幅上升之后，已经具备了自给自足的能力，不需要额外注资。国投电力合并报表负债率从2012 年底82.5%逐步降低到2014 年三季度末76.8%，我们预计2014 年底进一步降低。公司分红比率有从30%进一步提高的空间。
    估值：目标价至12.2 元，买入评级
    我们分别使用DCF（WACC7.3%）和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下估算雅砻江水电的合理价值是1,122 亿元（国投持52%）。我们使用DCF 法（WACC 6.85%）得到雅砻江以外资产247 亿元估值。两部分相加，得到公司股权价值831 亿元，目标价12.2 元。