前三季度业绩大幅增长88.7%，EPS 达0.68 元。前三季度，公司实现主营业务收入255.3 亿元，同比增长24.94％，营业成本121.8 亿元，同比下降0.9%，实现营业利润85.7 亿元，同比增长78.1％，归属于母公司的净利润46.4 亿元，同比大幅增长88.7%，折合每股收益为0.6840 元，超市场预期。
    水火电双双向好，推动公司盈利增长。水电方面，雅砻江公司受益于装机持续增长，且今年来水同比增加，实现发电量252 亿千瓦时，同比增加达82%，盈利同时大幅增加；另外公司收到水电增值税返还，营业外收入达5.1 亿元，同比增加4.75 亿元，也带来了业绩的提升。火电方面，受益于煤价同比下降和部分机组利用小时增加，盈利能力增强，共同推动了公司业绩的增长。
    三季度业绩高速增长，未来盈利形势乐观。三季度水电处于汛期，雅砻江新增机组利用率高，公司共实现归属净利润26.3 亿元，同比增长116%，环比增长158%；目前锦屏一级水位长期位于1880 米，调节库容将直接利好枯水期电量，我们预计今年四季度和明年一季度发电量将较好，盈利形势乐观。
    雅砻江中游开发起步，火电资产持续优化。目前，雅砻江中游的两河口电站已经获得核准，未来杨房沟项目也有望核准建设，公司水电增长空间仍很大。
    火电发展以大容量、高参数机组为方向，钦州二期和北疆二期4 台百万机均已获得核准，预计于2016 年开始投产，火电资产将持续优化。
    成立新能源公司，积极打造新增长点。公司拟与协力发展基金共同发起设立国投新能源公司，作为新能源业务的平台，其中，公司以持有的11 个新能源项目的股权出资，占股比64.89%，协力基金以9.9 亿元货币出资，占股比35.11%的股权。我们认为，新能源公司的设立，体现了公司积极打造新增长点的思路，打开了新的股权融资渠道，未来公司新能源业务发展有望加速。
    股价面临估值切换，维持“强烈推荐”。雅砻江公司明年业绩受益于新投产机组，以及联合调度带来的发电量增加。明年水电增值税返还政仍将持续利好公司业绩，盈利增长确定。我们预计公司14～16 年EPS 分别为0.88、1.05和1.15 元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价10.5 元。
    风险提示：来水偏少影响水电业绩，煤价大幅反弹影响火电盈利。