锦一大坝8 月已经蓄满，我们预计9 月继续满发可能较高。我们上调雅砻江Q3 的电量预测至266 亿千瓦时，并上调Q3 雅砻江利润预测至40.2 亿元（原35.1 亿元），同比增长193%。
    上调14/15/16 年EPS 预测至0.84/0.88/0.82 元
    我们上调雅砻江14/15/16 年盈利预测至67.8/70.5/64.1 亿元（ 旧62.2/64.6/58.8 亿元） ， 并相应上调公司14/15/16 年EPS 预测至0.84/0.88/0.82 元（旧0.81/0.85/0.79 元），综合考虑了1）上调雅砻江14年发电量假设、2）下调锦屏一级、二级电站的造价假设，相应减少折旧和财务费用、3）锦屏一级大坝蓄满对明年一季度电量的补偿作用、4）16 年起增值税和所得税优惠幅度减弱。
    具备估值优势，继续推荐
    国投能源8 月下旬以来股价累计涨幅超约25%，低于川投能源但是高于其他电力公司。我们认为这是因为3 季度高增长的预期正得到市场认可。与川投能源相比，我们预计国投14 年净利润高出23 亿元，但公司目前市值仅高出68 亿元，相当于国投火电、其他水电和新能源资产仅仅对应3 倍PE。综合考虑市盈率、市净率和股息收益率等指标，我们认为国投电力更具估值优势。
    估值：上调目标价至8.2 元，维持买入评级
    我们分别使用DCF 法（WACC7.2%）和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是756 亿元（国投持52%）。我们使用DCF 法得到雅砻江以外资产160 亿估值（WACC6.1%）。两部分相加，得到公司股权价值553 亿，新目标价8.2 元（原7.13元）。