维持对三季度的乐观预期
    7 月锦屏一级入库流量2639 方/秒，锦官电源组上网电量64.7 亿千瓦时。据此我们预测锦官电源组Q3 上网电量181 亿千瓦时，雅砻江水电Q3 净利润35.1 亿元，同比增长164%（详见8 月22 日报告《2 季度平淡，3 季度有望提速，全年乐观》）。7、8 月锦官已完成电量135.4 亿千瓦时。从历史上看雅砻江9 月来水略逊于7、8 月，但是考虑到9 月不再有蓄水任务（锦一电站8 月24 日已蓄满至1880 米水位），我们预计9 月电量仍在高位。我们维持对三季度的乐观预期，如果9 月电量较好雅砻江三季度利润可能超过我们的预期。
    大坝蓄满对明年业绩影响正面
    去年锦屏大坝蓄水至1840 米，大约蓄至调节库容的一半，其补偿作用已在今年一季度充分展现，雅砻江一季度业绩同比上升87%。今年大坝已经蓄满至1880 米正常水位，如果在明年一季度放至1800 水位，我们粗略计算将给明年带来额外电量35 亿千瓦时（相比今年）。再加上锦屏二级最后两台机组投产，有望是明年雅砻江利润增长的来源。
    估值：目标价7.13 元，买入评级
    我们分别使用DCF（WACC7.2%）和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是634 亿元（国投持52%）。我们使用DCF 得到雅砻江以外资产154 亿估值（WACC6.1%）。两部分相加，得到公司股权价值484 亿，目标价7.13 元。