我们认为电量的提升除来水影响外，还可能因为机组运行效率好于我们假设，因此我们上调了锦官电源组的发电量预测，并根据实际运行情况下调了成本假设。
    3 季度雅砻江有望增长加速
    分季度看，Q1 雅砻江利润7.2 亿，同比增长87%，受益于锦屏一级大坝在枯水期的调节作用。Q2 为8.5 亿，同比增长16%，增速较低因4 月份受点段电网改造和5 月份来水不佳。我们预测受益于机组在汛期前投产和大水电增值税返还等因素，Q3 利润35.1 亿，同比增长164%，是全年利润增长最高的季度。我们认为对投资者来说，Q2 较差的业绩和Q3 大幅增长之间或存在较好的买点。
    上调14/15/16 年EPS 预测至0.81/0.85/0.79 元
    我们将公司14/15/16 年EPS 预测从0.65/0.68/0.63 元上调至0.81/0.85/0.79元。其中雅砻江14/15/16 年将为国投贡献EPS0.48/0.50/0.45 元。收购湄洲湾一期电厂和剥离了亏损的云南曲靖电厂等应会有利于下半年火电业绩。我们认为如果电价下调对国投影响不会太大。
    估值：上调目标价至7.13 元，维持买入评级
    我们分别使用DCF（WACC7.2%）和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是634 亿元（国投持52%）。我们使用DCF 得到雅砻江以外资产154 亿估值（WACC6.1%）。两部分相加，得到公司股权价值484 亿，新目标价7.13 元。