全年新开门店54 家，与上蔬合作的农改超试点进展顺利
    2014 年公司全年新开门店54 家，4 季度开店加速，符合年初计划，主要集中在福建、重庆、北京、安徽等省市。由于公司已订下14-16 年年均新开60家店的目标，我们预计未来两年将稳步扩张。公司与上蔬合作的农改超试点在上海已经开出3 家门店，凭借永辉生鲜直采的强大供应链能力，已经成功吸引到众多人流量，公司预计2015 年会新开14-18 家农改超门店。此外，公司也在积极推进O2O 布局，目前微店运营顺利，我们预计PC 端于15 年中旬启动。
    牛奶公司有望增加公司品类，与中百集团合作降低采购成本
    公司向牛奶公司（Dairy Farm）非公开增发募资57 亿元推进顺利，如果完成，我们预计将引入国际化管理方式提升运营效率，增加公司的品类数量和采购来源（如东南亚食品）。公司计划对接6000 个SKU，第一阶段2000 个，但由于商检的缘故，目前仅完成234 个SKU，未来有较大上升空间。永辉已推荐2 名非独立董事进入中百集团董事会，两者有望进一步在战略上进行合作，这有望拓宽采购平台、降低采购成本。
    估值：维持目标价11.50 元，维持“买入”评级
    基于瑞银VCAM 现金流贴现模型，在WACC 假设为7.4%的情况下，推导出目标价11.50 元，维持“买入”评级。