上海菜市场总数约 1000 家，适合改造的约 300 家，我们估计未来 3 年分别改造 20、 40 和 60 家。由于永辉持股 45%，上蔬永辉的快速增长，将贡献公司新的投资收益，预计 2015/2016/2017 年分别为 2236/4471/6707 万元。
    前三季度新开门店稍慢，销售费用率上升
    公司前三季度实现营收 270 亿元，同比增长 22.4%，实现归属于母公司股东的净利润 6.5 亿元，同比增长 18.0%，略低于市场预期。前三季度公司新开门店 22 家，进度比原计划的全年 40 家稍慢。毛利率和财务费用率同比基本持平，管理费用率同比下降 0.2pct，受益于总部管理人员控制，但销售费用率同比上升 0.5pct，主要源自门店租金上涨和人工成本上升。
    下调今年盈利预测，维持明年预测，上调 2016 年后预测
    我们下调公司今年的开店数量至 31 家，由此下调收入增速至 24.9%。同时上调今年销售费用率至 13.4%，下调今年 EPS 预测至 0.30 元。但随着公司规模效应发挥和上蔬永辉贡献增加，上调 2016-2018 年业绩预测。
    估值：上调目标价至 11.5 元，维持“买入”评级
    我们预测公司 2014/15/16 年 EPS0.30/0.42/0.56 元（原为 0.32/0.42/0.53 元），由于市场无风险利率下降，公司 WACC 降至 7.4%，基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型，推导出目标价 11.50 元（原为 8.75 元），维持“买入”评级。