其中Q4 开设BRAVO YH 9 家、上疏永辉2 家、永辉大卖场12 家、永辉卖场6 家、永辉社区店2 家。2）公司Q3 首次开出两家3000 平左右的上蔬永辉超市，反响热烈，生鲜/整体毛利率、平效高于公司整体水平，盈利能力较强，但预计由于所有权问题展店将较为缓慢；公司亦在14H1 第一次明确加速绿标BRAVO 展店。朝阳业态上蔬永辉、绿标BRAVO 展店速度将决定公司估值切换拐点。3）牛奶国际在中国有成熟的便利店、餐饮、美妆业态，预计将在供应链、鲜食熟食、自有品牌与公司产生较强协同效应，有利于毛利率长期提升。
    盈利预测与投资建议
    公司以生鲜为特色，在激烈市场竞争中充分体现出自身的竞争定位和差异化，生鲜聚客效应也将成为抵御新兴渠道的重要壁垒，有望成为未来中国超市业态龙头之一，牛奶国际入股有望加速公司竞争力提升步伐。但公司主打的大卖场业态聚客能力与转租能力处于下行通道，公司在一、二线城市向标准超市、中高端生鲜超市等朝阳业态转型进度仍有待确认。公司14-16 年EPS 预测为0.26、0.27、0.35 元，剔除牛奶国际定增14-16净利CAGR 25%，8.69 元收盘价对应14-16 年31X、30X、23XPE，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：牛奶国际整合、上蔬展店、O2O 进度不达预期。