根据产业链上下游调研，自2015年1 月1 日全国范围内已正式全面实施国IV 排放标准。重卡生产厂商在产品和技术上准备充分，已全面切换到生产国IV 产品；国IV 标准柴油和尿素供应问题亦得到基本保障。2014年8 月，环保部联合工信部、公安部、工商总局、质检总局等五部委开展新生产机动车环保达标监督检查工作，从新车型检测、生产、销售、注册登记等环节全方位着手，从而达到“全面监管”的目的；同时明确惩罚措施，对涉嫌犯罪的案件将追究相关企业及责任人的刑事责任；我们认为未来排放法规的执行力度将进一步加强。
    公司产品布局和产能储备充分，全面受益于国IV 排放标准升级，业绩有望持续高增长。
    1）博世汽柴高压共轨系统持续供不应求，青岛工厂2014 年10 月投产，预计2014 年高压共轨销量和净利润将实现高速增长；2）威孚汽柴为博世汽柴配套大部分高压共轨泵，其销量和收入亦将随之大幅增长，将有效抵消机械泵销量和收入下滑的影响；3）后处理系统SCR和POC+DOC 销量和业绩将快速提升。预计公司2014-2016 年净利润复合增速超过40%。
    公司积极布局非道路移动机械排放升级，打开新的成长空间。根据环保部发布的通知，自2015 年10 月1 日起，将停止制造和销售第二阶段非道路移动机械用柴油机，所有制造和销售的非道路移动机械用柴油机，其排气污染物排放必须符合该标准第三阶段要求。据测算，全国每年非道路用柴油车销量约为200 万台，市场空间巨大。威孚高科自主研发的WAPS系统将于今年下半年逐步投产，满足国III 和国IV 排放标准，将主要应用于非道路移动机械。
    随着非道路移动机械排放标准升级进程稳步推进，该业务有望成为公司新的业绩增长点。
    国企改革值得期待，公司估值有望提升。根据无锡市政府近期发布的《关于进一步深化无锡国资改革促进国企发展的意见》：1）推进股权多元化，通过引进战略投资、股权置换、整体转让、改制上市等多种形式，实现投资主体多元化；2）允许混合所有制企业员工持股，积极探索混合所有制企业员工持股的多种形式，形成资本所有者和劳动者利益共同体。据媒体报道，无锡市政府负债率接近100%，政府主导的地方国企改革进程或超预期。我们推断，威孚高科有望成为无锡国企改革的龙头，有助公司估值提升。
    风险因素：国IV 排放标准执行力度低于预期；行业竞争加剧导致博世汽柴市场份额下滑；本部业务下滑导致公司盈利不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2014/15/16 年EPS 分别为1.67/2.41/3.15元的盈利预测（2013 年EPS 为1.09 元）。当前价28.40 元，分别对应2014/15/16 年17/12/9倍PE。考虑公司业绩快速增长，估值处于低位；大气污染治理国企改革加速，有利于公司估值提升。我们认为公司合理估值为2015 年15 倍PE，维持公司“买入”评级，目标价38 元。