投资评级与估值：在不考虑增发摊薄的情况下，预计2014-2016 年每股收益为0.9 元、1.21 元、1.61 元，对应目前股价PE 分别为28 倍、21 倍与16 倍。我们认为公司具有“好行业”、“好管理层”的特征，维持“买入”评级。
    关键假设点：2014－2016 年，假设公司新增终端9000 家、9000 家与9000家，新增终端当年贡献成熟网点收入的45%，第二年贡献90%，第三年贡献100%。
    有别于大众认识：1）创业板首批再融资企业之一，意义非凡。公司此次增发是创业板首批再融资的项目之一，证监会批准意味着公司在行业前景、经营模式以及管理机制上得到认可。我们认为意义非凡。2）增发增强收购整合能力。对比同行，我们认为公司除了团队优秀、机制到位外，作为上市公司在资金方面的优势也不容忽视。增发顺利获批打开了公司融资的渠道，进一步加强公司在资金方面的优势，为下一步外延式并购整合提供基础。我们预计公司将加快在收购上的进度，近期合作成立的健康产业投资基金就是其中动作之一。3）四季度草根调研增速有所提升，未来增速有望持续。从终端调研来看，四季度公司加大在蛋白粉等产品的广告以及促销力度，网点的销售增速有所回升，一定程度上缓解市场对于收入增速的担忧。我们认为汤臣倍健收入增速能维持在一个良好水平，主要来源于：a）外延式终端网点扩张仍然有较大空间。内生式增长方面，经销商角色转变后，同店增长明显提升；b）切入单品市场与新品类，增加产品SKU。保健品市场中一牌单品模式已呈现良好市场前景，成功的案例有惠氏钙尔奇、善存等。我们认为公司单品健力多氨糖软骨素钙片针
    对的补钙市场空间较大，目前单品已呈现快速增长的趋势，未来有望持续。c）未来公司有望通过并购或自我研发增加新品类，目前产能规划中已预留了潜在新品类的产能。
    股价表现的催化剂：新品上市、外延式并购、纳入沪深300 指数后指数基金的配置需求
    核心假设风险：经济增速放缓对终端需求影响加大；大众品龙头估值下移对行业整体估值的抑制；收购进度低于预期