Q3 单季收入同比增长8.88%，利润同比增长4.04%，收入增速下滑的部分原因是子公司三季度出现亏损拖累整体增速，另一方面，公司正在进行销售组织、渠道和终端的一些调整导致收入增速阶段性放缓；利润方面，公司三季度阶段性加大了品牌推广力度、进行了“双十”等促销活动，销售费增加至24.16%，致使利润增速下降。我们预计未来随着公司销售端整改完成，收入和利润增速有望重回高速区间。
    蛋白质粉原料问题解决、增速回暖。公司传统骨骼健康补钙系列和维生素系列三季度销售额同比增速大于30%、依旧迅猛，另一方面，去年下半年出现的乳清蛋白原料问题基本解决，新增供应商的原料已于三季度开始供货，以新原料生产的蛋白质粉四季度开始投放市场，蛋白质粉下半年增长将提速。
    未来半年多点发力值得期待。接下来公司三方面的发展值得重点关注，十二篮项目在8 月正式首发后，成为公司拥抱互联网时代的开始，预计未来将借此搭建起线上的健康管理平台；另一个是公司独立于汤臣倍健品牌之外的新品类会逐步上市，定位在中药滋补，预计国人将更易接受，另外营养家系统逐步在试点药店运行，目前已经积累了50 万左右的活跃会员，会员管理模式试点取得初步成功，后续将在全国推广。
    财务与估值
    根据三季度情况，我们调整公司2014-2016 年每股收益分别为0.91、1.26、1.72 元（原预测为0.95、1.26、1.71 元），按照DCF 估值给予目标价35.18元，对应2014 年39 倍市盈率，维持公司买入评级。
    风险提示
    新产品推进低于预期