门店调整有望带来客流量提升进而拉动线下销售。近期11 家自有物业门店REITs 顺利完成，回笼36 亿元现金将投入收购优质物业，利用REITS 等资产创新产品以轻资产模式锁定优质门店的长期租约。
    双线融合渐上正轨，料2014Q4 及2015 年线上延续较快增长。综合调研及第三方统计，预计公司2014Q4 线上GMV 增长约50%（2014H2：51%）。2015 年线上业务看点：1）超市品类重点突破，打造3C+超市专业电商形象，2015 年有望实现50 亿元销售额；2）开放平台逐渐成熟，交易额延续快速增长（2014H2 环比增速有望超100%）；3）以服务站+易购形式下沉低线地区，挖掘农村电商。我们预计2015 年苏宁线上交易额有望实现50%以上较快增长。
    供应链积极创新，商品+服务提升消费粘性。商品方面，“苏宁众包”整合下游消费需求数据与上游供应商产能，“以销定产”变革供应链，C2B 式定制包销占比料将提升。服务方面，苏宁依托其消费者与供应商资源/巨额现金，拥有建立商业-金融-服务生态圈的有利条件，未来消费金融规模料将快速增长，预计2015 年供应链融资规模可达300 亿元。跨境电商业务2014 年11 月初步试点，预计2015 年2 月全面上线。考虑公司海外供应链具备一定基础，自有跨境物流未来将助力“海淘”做大。此外，公司正在积极尝试新业务（例如汽车销售等），未来进展值得关注。
    风险提示。线上增长低于预期；门店业态调整影响收入等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2014/15/16 年EPS0.09/-0.07/0.00元预测。公司全面转型互联网零售路径清晰，2015 年线下门店效率料将优化、线上收入有望持续高增长。基本面改善+创新活跃持续催化股价，员工持股（认购均价8.63 元）构筑安全边际，维持“增持”评级及短期10.8 元目标价。