平安观点：公司虽然较早转型电商、且凭借在3C 家电领域的资源迅速实现线上规模放量，但公司在电商领域的积淀与销售规模并不匹配。过度追求线上规模带来的资源消耗巨大，很快使公司面临盈利和现金流压力。公司去年以来再次进行调整，重新开始重视线下的盈利和现金流，线上业务也更加聚焦品类，并通过创新资本运作盘活存量资产缓解压力。我们认为四季度公司线上线下仍有望保持较好增长，并带来交易型机会，而公司物流资产的价值巨大，有望逐渐被投资者认识并重估，成为中长期投资机会。
    3Q 线上线下收入均有大幅改善
    公司3Q 单季收入增长15.88%，虽然仍然亏损，但单季-1.09%的扣非后净利率水平是过去4个季度中最好表现。线下业务收入增长12.1%，是公司近三年来最好的单季表现，同店增长达到4.1%；投资者最为关注的易购平台单季度实现含税收入73.17 亿元，同样是历史最好表现，我们了解的改善原因包括：1、3Q 转化率明显提升，页面访问深度提升；2、3Q 公司加大了广告投放，尤其是针对社交行为的营销加强；3、借用818 促销活动推出的“大聚会、闪拍”等产品；4、后台技术支持下增加SKU；5、物流改善。
    重新评估线下业务，重视盈利和现金流
    线下3C 和家电销售虽然持续受到电商冲击，但仍然是公司盈利和现金流的重要来源。
    公司过去几年为了保证线上增长，将大量线下资源导向线上（包括著名的“线上线下同价策略”），打乱了线下经营节奏。从2012 年至今的11 个季度中，线下收入有6 个季度负增长，13/1-3Q14 线下收入增速分别为1.44%/0.03%，而老对手国美这两年收入增速则为17.95%/7.74%。公司今年重新评估线下业务经营思路，更注重提高单店质量和盈利，关闭改善效果不明显的门店，不再盲目为线上导流，为去店面的人群提供更好的服务。今年年中起开始对门店放权后，效果已经开始体现。