体制方面，公司将进行混合所有制改革，上海汾酒销售公司作为试点，引入经销商、基金投资人和经营团队资本，公司持股比例降到40%。营销体系方面，继去年底公司设立山西、北京、河南、天津四个自贸区，今年成立了华北、华南、华东、华中、山西五个区域营销事业部，并高薪招聘营销总监，实现对区域市场的充分授权，改善激励机制。同时公司重视互联网对白酒营销的影响，开始试水“O2O”商业模式。随着公司改革措施的逐步实施，公司明年业绩值得期待。
    公司产品结构趋稳，销售有望企稳。受三公消费禁令和山西经济增速下滑的不利影响，以及茅五价格下移，公司高端酒青花瓷和部分老白汾受到较大冲击，导致公司业绩大幅下滑，盈利能力下降。从报表看，公司三季度毛利率比2 季度高4.5 个百分点，公司产品结构或将开始稳定。公司去年四季度单季亏损2.26 亿元，今年四季度同比有望明显好转。公司高端产品一直去库存，随着库存的消化完成，我们预期公司四季度业绩有望筑底。
    公司品牌认可度高，推出新产品占领大众消费市场。汾酒是清香型白酒鼻祖，具有较高的品牌知名度，在北方市场接受度较高。目前公司30 年青花瓷作为战略产品，主要用于树立品牌形象。公司在外省推出了甲等老白汾，价位在100-300 元，补充了腰部产品，巩固外省市场。公司今年推出了“品·汾酒”系列产品三款，主要针对华东区域市场的创新研发；公司还推出主营时尚和健康概念的“杏花村3 号”，打造“年轻态”白酒新派代表。公司积极布局大众消费市场，可关注新产品的销量情况。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.56、0.62、0.78 元，考虑可比公司估值，我们给予公司2015 年45 倍PE，对应目标价为27.9 元，首次给予买入评级。
    风险提示：改革低于预期，白酒行业持续低迷，食品安全。