业绩符合预期，仍处于调整期：前三季度收入、利润分别下滑43.3%、66.4%，EPS 为0.46 元，单三季度收入、利润分别下滑42.8%、80.8%。
    高档产品仍处去库存阶段，但随着占比减少，毛利率大幅下滑趋势基本止住：1）公司自2013 年下半年开始进入渠道去库存周期，预计前三季度青花系列收入占比从最高峰的25-30%下降至10-15%，老白汾占比50-55%，玻汾占比20%，预计公司Q4 仍将继续清理高档酒渠道库存；2）随着高档产品占比减少，公司前三季度毛利率与上半年基本持平，毛利率下移趋势基本止住。
    低基数下四季度业绩改善值得期待：2014 年以来每个季度公司营业费用率均同比增加1-1.5pct，一方面应对竞争激烈，另一方面预计跟公司费用前置有关，预计2014Q4 将不像过去集中确认费用，考虑到2013Q4 公司亏损2.3 亿元，基数很低，2014Q4 改善值得期待。
    变革有望推动公司在2015 年磐涅重生：新销售管理团队经过磨合期后，动力较强，在产品、渠道模式上均有创新举措，期待能执行落地，带来公司基本面在2015 年的磐涅重生，我们将继续保持紧密跟踪。
    风险分析：行业竞争加剧、消费税政策