公司第三季度收入7.10 亿元，同比下滑42.78%，净利润3851.79 万元，同比下滑80.77%，净利润同比数据环比略有好转（第二季度净利润同比下滑92.42%），我们预计在今年低基数和明年行业温和复苏背景下，明年公司业绩将有望好转。2、产品结构降级使毛利率较上年同期下滑7.87 个百分点。由于公司产品结构持续降级，前三季度毛利率下滑7.91 个百分点至67.89%。毛利率大幅下滑主要是高端产品青花瓷及部分老白汾销售下滑，产品结构降级导致公司产品毛利率下降。3、前三季度期间费用率大幅提升，但第三季度销售费用控制良好，未来随着收入增长逐步恢复，期间费用率有望下降。前三季度期间费用率提升4.91 个百分点至34.17%。其中，销售费用率上升0.73 个百分点至24.41%，管理费用率提升4.05 个百分点至10.17%；财务费用率上升0.14 个百分点至-0.41%，公司第三季度销售费用率控制良好，较去年同期下降1.10 个百分点，未来随着收入增长逐步恢复，期间费用率有望下降。4、净利率减少9.49 个百分点。受毛利率大幅下滑和期间费用率的提升影响，净利率较去年同期下滑9.49 个百分点至13.65%。5、预收款项2.91 亿元，较年初减少0.87 亿元，经营性净现金流较去年同期由负转正。公司预收款项由年初3.78 亿元下滑至2.91 元。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金34.53 亿元，同比下滑21.99%。经营活动产生的现金流量净额为6.64 亿元，去年同期为净流出1.77 亿元。（1）从现金流量表来看，现金流出项中购买商品、接受劳务支付的现金减少7.30 亿元，支付的各项税费减少6.14 亿元，支付其他与经营活动有关的现金减少4.69 亿元，导致前三季度现金流出项减少。（2）从资产负债表来看，应收票据较年初减少4.83 亿元，存货较年初减少1.02 亿元，导致经营性净现金流增长。
    面对行业下行，公司改变其产品策略及经营模式，期待未来情况有所改善1、公司调整产品策略满足大众消费需求。公司产品战略分三个层次：（1）300 元以上以青花瓷为主，其中20 年为战略产品，树立领导品牌，打造青花汾酒的主品牌形象。（2）甲等老白汾作为100-300 元价格区间的战略产品，满足大众消费需求，前三季度招商来看虽然出现问题但方向正确，让产品发挥战略作用。（3）各个大区根据具体情况，产品自由组合，定制区域化产品。2、公司体制不断改变，继自贸区后成立五大事业部，实现权力下放。公司成立四个自贸区后，又成立华北、华南、华东、华中、山西五个区域营销事业部，目的均是增加区域市场决策自由度，实现权力下放，迎合市场变化。
    盈利预测与投资建议
    预计14-16 年EPS 分别为0.56/0.63/0.71 元，维持谨慎推荐评级，合理估值16 元。
    风险提示：销售不达预期，反腐继续变严