融资方案尚需股东会通过和证监会核准，我们预计在2015 年下半年完成。
    增发方案的亮点和不足
    1)定增中包含员工持股计划，预计高管将以14.5 元成本认购1186 万股，中长期看相当于高管股权激励；2)方案设定了股票发行价和资产定价对于金价波动的调整方案，部分规避了金价和股票大幅波动的风险； 3)比较公司历次资产收购，我们认为此次收购成本处于历史中值附近。对市场吸引不足的地方在于本次收购有大量探矿权标的资产，公司中短期ROE 或面临降低的风险。
    瑞银对2014-17 金价预计为1270/1200/1250/1250 美元/盎司
    瑞银大宗商品团队认为金价中长期将维持在1200 美元附近，其中认为2015年均价为1200 美元，低于2014 年均价，并在2016-2017 年小幅回升。同时在我们的模型中，基于当前生产规模，我们下调公司2014-17 年矿产金量为27/28.5/30/32 吨，调降幅度为19%/35%/40%/36%。
    估值：下调目标价至23.12 元（原为28.38 元），下调评级至“中性”基于金价和矿量金预计的调整， 我们下调公司2014-2016 年EPS49%/52%/48%至0.54/0.51/0.73 元（原为1.06/1.07/1.39 元）。由于公司未来3 年预测平均ROE 低于历史平均ROE，我们在公司历史平均市净率（2004-2013）的基础上折让67%，得到公司目标市净率3.38X，基于2015年预测每股净资产6.84 元，下调公司目标价至23.12 元，下调评级至“中性”。