1.4 倍 PB 低价控股广州证券，优质资产注入超预期
    越秀金控直接控股广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州担保和越秀小贷等 5 家子公司，其中广州证券是本次交易最核心的标的资产（ 1-3Q 占越秀金控收入和利润比超过 70%）。截至 3Q14 末，广州证券总资产 297.3亿元，净资产 57.1 亿元， 前三季度净利润 4 亿元。本次交易的广州证券 66.1%股权评估价仅为 53.1 亿元，对应 14 年约 1.4XPB， 远低于目前行业平均的3.8XPB，显著提升公司业绩和估值。其余 4 家公司均以资产基础法评估，越秀金控整体收购估值 1.2XPB，优质资产注入方案超预期。
    广州国企改革排头兵， 转型金融控股集团值得期待，上调评级至买入经过一年来的调整，公司 收入、利润逐渐平稳。 此次收购完成后，公司百货+金融双主业确立。我们认为此次交易对于被收购方越秀金控来说，最重要的意义在于实现广州证券的曲线上市，未来借助资本力量有望快速做大做强（ 募集资金中 11.7 亿用于增资越秀金控，补充广州证券营运资金）；而对于传统百货来说，有望与小贷、担保、租赁和产业投资等业务形成协同，在消费金融和供应链金融等方面取得创新。我们将在交易完成后调整盈利预测，看好公司向金融控股集团的转型前景，上调评级至“买入”。
    风险提示： 零售主业持续低迷；该收购仍需股东大会及证监会审核。