新管理层上任后，制定三年营收翻番的目标，计划17 年实现营收约20 亿，测算15-17 年营收CAGR 为22%左右,目标体现出管理层对公司经营的信心。
    渠道精耕细作，华东以外区域重点发展。恒顺目前一级经销商1100 多家，覆盖到全国大多数省份，当前问题在于深度不够，公司提出渠道深耕的策略：华东为公司优势区域，占公司收入比重70%以上，未来渠道要下沉至乡镇级，将成熟市场做深做透；华东外区域是公司未来突破的重点，渠道下沉至县级，其中可能优先发展华南、华中地区。
    从渠道类型看，商超、大流通渠道仍是重点，14 年已建立餐饮部开发餐饮渠道，但目前收入占比仍低，并非公司主流。
    结构升级趋势不改，料酒白醋持续推进。近年来公司打造高端产品-年份醋“三年陈”与“六年陈”，既符合消费升级需求又体现恒顺历史文化，并计划持续进行以年份醋为主的高端产品的推广，2-3 年内将高端产品销售占比从13 年的14%扩大至20%左右。白醋的品质与产能均具有明显优势，料酒规模行业可排前三，二者均是未来推广的重点。新品方面公司推出果醋饮料、玛咖醋等，以健康、保健功能为诉求，向新的细分蓝海市场进军，可能成为未来新利润增长点。
    公司部分营销改革已经落地，助力实现收入倍增计划。公司14 年初制定营销改革计划，目前已有部分落地：（1）成立市场部，专门负责新市场的拓展与新渠道的开发，规划费用投入、产品设置等问题，相当于渠道拓展的“司令部”；（2）对经销商的支持力度增加：公司对经销商进行主动管理，如公司于14 年调味品博览会之时在上海为核心经销商颁奖，也体现出对其支持与激励力度逐步提高；（3）完善营销人员激励制度：公司还对营销人员进行内部激励，通过政策将销售人员与渠道利润进行绑定，完善考核指标，以使收入、销量与结构协同发展。同时加大费用支持，简化费用审批流程，提高销售人员积极性。我们估计14 年调味品营收增速应在15%左右，未来改革措施的逐步落地将助力公司实现三年收入倍增目标。
    国企改革暂无实质进展，外延式扩张可期。公司实际控制人为镇江市国资委，通过持有江苏恒顺集团间接持有公司43.83%的股份。国企改革是自上而下推进，目前公司暂无明确改革进程，也无实质性进展，但江苏省已明确推进国企的混合所有制改革，公司国企改革仍可以期待。食醋行业当前还未出现整合趋势，估计恒顺可能率先以并购方式进行外延式扩张，以加速公司全国扩张进程。
    盈利预测与估值：我们预计公司14-16 年实现每股收益0.27、0.44 和0.64 元，同比分别增104%、67%和44%，最新收盘价对应的PE 分别为64、38 和27 倍；业务上公司未来趋势向好，但考虑到当前估值偏高，股价有下行压力，维持“中性”投资评级。
    风险提示：原料价格上涨及食品安全事件。