支撑评级的要点
    主业增长保持稳健，其他业务收入下滑拖累收入增长。公司2014 年前三季度收入8.64 亿，同比下滑1.6%%，归属于母公司的利润5,512 万，增长104.5%。前三个季度收入增速分别为15.1%、-1.8%、-15.6%，3 季度整体收入增速下降主要由于其他收入减少影响，其中主业（醋）的增长预计依然保持在15%以上，主业依然保持稳健增长；净利润增速分别为157.1%、82.8%、103.7%，利润继续保持高增长。
    主业增速环比有所放缓，预计全年主业增长在15%-18%。主业收入增速分季度看，今年1 季度醋整体增长在20%左右，2 季度、3 季度增速有所放缓，产品结构上主力黑醋的增长依然保持较快增长，但新品类白醋的增长略低于预期，我们认为在今年整体消费疲软的大背景下叠加公司自身管理层调整变化，预计2014 全年收入增速要达到市场预期的20%增长有一定的难度，我们预计主业收入全年增速在15%-18%较为合理。
    毛利率和销售费用率均提升明显，财务费用率继续下降。公司毛利率提升3.6 个百分点至39.3%；期间费用率下降2.2 个百分点至27%（销售、管理、财务费用率分别变动1.2、0.21、-3.6 个百分点），净利率提升3.5个百分点至6.7%。其中3季度毛利率提升8.4个百分点至38.1%，毛利率明显提升主要由于去年同期毛利率只有30%的低基数影响（核心还是产品结构影响），前三季度毛利率分别为37.4%、42.6%、38.1%；期间费用率提升0.9 个百分点至24.8%（销售、管理、财务费用率分别变动4.3、0.7、-4.1 个百分点），我们认为销售费用率的明显提升与今年产品结构中非主业减少有关；公司短期借款比上个季度继续下降近8,000 万，资产负债率继续从上季度的46%下降至41%，财务费用率继续下降；第3 季度净利率提升4 个百分点至6.9%，其中前三季度分别为4.3%、8.7%、6.5%。
    看好经营管理班子调整完毕后明年的表现。2014 年是公司调整之年，增发刚刚完成，加之管理层调整、新的经营管理班子上任，我们认为调整成效在明年体现更明显，依然看好明年恒顺收入增长提速。同时公司主业醋的毛利率维持在40%以上，而当前净利率仅6%-7%，明显低于调味品同行，盈利端长期改善空间大。
    评级面临的主要风险
    原材料大幅上涨；食品安全风险。
    估值
    我们维持 14-15 年每股收益预测分别为0.27 和0.39 元，维持谨慎买入评级，目标价格由19.50 元下调至17.94 元。