食醋行业集中度低、消费升级显著。公司作为四大名醋之首，品牌力较强，地产业务逐步剥离，营销改革逐步推进，基本面的改善值得关注，目前市值较小不到50 亿元，维持“增持”评级。
    主业调味品收入稳定增长，盈利能力不断改善。1）预计调味品收入增长15%-20%：公司Q1-Q3 实现收入8.64 亿元，同比下滑1.60%，其中Q3 收入同比下滑15.63%,我们预计其中调味品业务收入同比增长15%-20%，收入负增长是调味品之外其他业务（如地产)下滑较多所致。2）毛利率提升显著：公司Q1-Q3 实现毛利率39.27%，较去年同比提升3.64pct；其中Q3 单季毛利率38.11%，同比提升8.37pct；我们认为，毛利率的同比提升主要来自产品结构的不断改善。3）净利率翻倍提升：公司Q1-Q3 实现净利率6.71%，同比提升3.46pct，其中Q3 净利率为8.97%，同比提升6pct，我们认为主要来自于债务偿还带来的财务费用减少。
    关注公司新品向大健康方向拓展。公司加强以醋为核心的产品升级与类似品类的拓展，以打造健康产品的发展思路，进一步优化和完善公司的产品结构，近期推出一系列新品：1）高端产品（如玛咖系列）：玛咖是一种高原珍稀植物，含有丰富的氨基酸、矿物质锌、牛磺酸、维生素b1 和b2，具有缓解疲劳、增强体力和提高免疫力的作用。玛咖系列产品 包括玛咖香醋与玛咖黄酒 。2）醋饮料产品（“小苹果”和“老菠萝”）：如近期推出易拉罐装的醋饮料快消品新品——“小苹果”和“老菠萝”，分别针对青少年和老年群体的消费者，进一步拓展恒顺大健康饮品覆盖的范围。
    积极关注14 年以来管理层面的新变化。1）新领导班子上任：14 年6 月公司公告，原集团董事长尹名年离任，原集团总经理张玉宏担任集团董事长，聂旭东担任集团总经理。建议积极关注新领导班子为公司带来的变化。
    2）营销改革的变化：今年起公司针对中高层及核心业务骨干设立奖励基金，销售及管理人员积极性有所提高；在渠道管控方面进行流程的精简和价格体系的梳理；在营销和品牌推广上加大投入。
    股价表现催化剂：房地产业务加速剥离；调味品收入增长超预期。
    核心假设风险：市场开拓风险。