中国基建增速向上，国际工程空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段，预计14/15 年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%，广义口径基建投资增速18%/15%，增速较快的领域为城轨/民航/市政管网/铁路/智慧城市/医院/新能源等。2015 年国际工程承包ENR250/ENR150 营收总规模将达7000 /800 亿美元，中国工程公司规模提升空间巨大。全球建筑业总产值2020 年将增至12.7万亿美元，CAGR4.9%，其中亚太地区CAGR 达7.7%。中国、印度、俄罗斯、巴西、波兰及美国将成为全球建筑业增长的主要阵地。
    “一带一路”国家战略加速中国企业走出去步伐。
    公司全面受益于国家一带一路战略，海外业务强劲增长，基建持续稳定增长，疏浚/装备制造有所下滑。基建建设、设计业务订单增长平稳，2014 年前三季度订单YOY+8.91%/+13.2%；疏浚、装备制造订单受整体环境影响有所回落，前三季度订单YOY-19.66%/-13.4%；海外业务逐年提升，2013 年收入占比达17.05%，2014H1 海外新签订单占比达24.64%，加上振华重工业务，我们预计未来三年海外收入占比有望提升至40%，利润占比有望提升至60%，成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。
    国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。
    （1）新一轮央行降息预期有助于降低财务费用，预计可增厚2014年EPS4.9%，前两轮降息周期中H 股实现累计超常收益率达35.68%/18.68%。(2)沪港通获批开通之后，4 月10 日-11 月28 日A/H 股溢价率提升33.98pct。（3）尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台，但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。（4）“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。（5）发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。
    风险提示：宏观经济波动风险、疏浚市场下滑风险等。
    盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16 年EPS 分别为0.85/0.98/1.08 元。给予公司2015 年10-12 倍PE，对应目标价9.80-11.80 元，维持“推荐”评级。